2020 年扣非净利同比正增长；1Q21 净利预计同比增幅232.4%-252.4%中国外运发布2020 年报：1）营业收入同比增长8.9%至845.4 亿元；2）归母净利润同比下滑1.8%至27.5 亿元，小幅低于我们的预期（28.9 亿元）；3）扣非归母净利润同比增长13.6%至23.5 亿元。扣非净利同比实现增长主因2020 年空运市场需求旺盛，运价走高；同时公司积极发展跨境电商物流、中欧班列等业务。同时，公司发布1Q21 业绩预增公告，预计1Q21 净利同比大幅增长232.4%-252.4%至8.1 亿-8.5 亿元。我们维持2021/2022 年归母净利润预测33.6 亿/38.7 亿元，新增2023 年预测41.7 亿元；维持目标价5.49 元，重申“买入”。

    　　受跨境电商市场需求旺盛驱动，电商业务营业利润同比大幅增长2020 年，公司电商业务实现营业收入71.8 亿元，同比增长140.6%；营业利润2.0 亿元，同比大幅增长173.9%。收入和利润同比大幅增长，主因跨境电商市场需求旺盛；公司抓住机遇，积极布局空运通道，以包机方式提高对空运运力掌控。包含投资收益（主要来自中外运敦豪投资收益13.2 亿元），公司电商业务共计实现净利润14.0 亿元，同比增长34.3%。我们预计伴随全球线上消费渗透率提升及政府对跨境电商业务的政策扶持，我们预计公司电商业务将保持强劲的发展势头。

    　　代理及相关业务利润同比增长；专业物流受疫情拖累公司代理及相关业务在2020 年实现营业收入577.8 亿元，同比增长5.4%；营业利润18.6 亿元，同比增长19.4%。利润增长主因20 年空运市场运价大幅上涨。 2020 年，公司专业物流业务实现营业收入195.9 亿元，同比下滑1.3%；营业利润7.2 亿元，同比增长5.4%。收入同比下滑主因疫情影响，公司境外项目停工使得业务量下降；利润同比增长主因2020 年公司完成对KLG 集团100%股权收购，并表所致。

    　　打造一流智慧物流平台，加速向全程供应链转型中国外运作为国内领先的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。近年来，公司加速传统货代和专业物流业务的升级，延伸服务链条，逐步向全程供应链方向转型。另一方面，伴随全球线上零售的兴起，特别是中国跨境电商市场的蓬勃发展，公司大力发展跨境电商物流及中欧班列等跨国物流的新模式。我们预计受益于全球经济生产活动逐步常态化，公司传统海运及专业物流业务将逐步修复；跨境电商物流及中欧班列业务将保持向好态势。我们的目标价5.49 元基于12.2x 2021E PE 估值（公司上市以来历史PE 均值10.7x 加1 个标准差，2021E EPS 0.45 元）。

    　　风险提示：1）疫情持续时间超预期；2）全球经济增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期；4）政治风险。