事件：中国外运发布2020 年年报，报告显示2020 年公司营业总收入845.37 亿元，同比增长8.86%，归母净利润27.54 亿元，同比下滑1.77%（因报告期内并表，统计口径发生变化），扣非后归母净利润23.54 亿元，同比增长13.57%。

    　　出口持续走强，货代业务表现出色。2020 年公司代理及相关业务的对外营业额为577.76 亿元人民币，较上年的548.33 亿元人民币增加5.37%。货代分部利润同比增长19.42 %，主要原因是国内生产基本完全恢复，而海外疫情反复，从而加速了海运、空运和铁路货代量的增长。全年海运代理、空运代理、铁路代理利润分别同比增长3.13%、146.88%、71.70%。总体来看，海运代理利润贡献最大，空运利润增速最快，主要系2020 年出口需求旺盛，集装箱运价及空运运价上涨所致。

    　　随着疫情的缓解，合同物流与项目物流业务恢复可期。专业物流是公司的核心业务，2020 年，公司专业物流服务对外营业额为195.85 亿元人民币，较上年的198.39 亿元人民币减少1.28%，主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响，境外项目停工使得业务量下降。全年合同物流和项目物流业务量同比下滑12.89%和16.13%。随着2021 年海内外疫情的缓解，合同物流与项目物流业务将得到进一步恢复。

    　　电商业务增长迅速，平台化发展打造产业服务生态圈。受疫情、短视频直播快速发展等因素影响，2020 年我国跨境电商市场快速发展，2020 年我国跨境电商进出口1.69 万亿元，同比增长31.1%。2020 年，公司抓住市场机遇，与大客户深化战略合作，出口业务量大幅增加，且得益于公司空运通道建设，提前锁定运力，促使公司跨境电商物流业务快速增长，2020 年电商物流业务收入71.76 亿元，同比增长140.55%。

    　　尽管目前电商业务占比较低，包括跨境电商物流在内的电商业务在2020 年贡献营收入的8.49%，随着跨境电商物流需求的快速增长以及向服务全场景的平台化和生态圈转型，该板块在未来将贡献更大的利润增量。

    　　投资建议：公司加速打造“强产品、强运营”体系，完善海外布局，物流快速响应及全场景服务能力将得到进一步提升。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.47/0.52/0.55 元，对应PE 为9.17/8.32/7.79X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：海外疫情反复影响项目物流结算，国际贸易摩擦