预测4Q20 盈利同比增长10%

    　　4Q 经营业绩或能保持强劲。经营层面，海外疫情反复，公司业绩继续受益于出口持续景气，我们认为货运代理尤其空运代理同比增长仍高，跨境电商业务亦维持较高增长，因而4Q 或能维持3Q较好的整体经营业绩；财务层面，历史上4Q 的非经常性损益有所波动，叠加2019 年所得税冲回增厚利润约9000 万元带来的高基数，我们预计公司4Q 公司归母净利润约7.57 亿元（同比增长10%）。对应全年2020 年度公司归母净利润达28.38 亿元，同比增长1%。

    　　关注要点

    　　近期中外运股价有所震荡，我们认为公司基本面良好，重申中外运跑赢行业评级，理由如下：

    　　因疫情影响下的低基数，公司业绩表现或将在未来几季度维持较高增速。我们认为工程物流与合同物流有望在今年继续恢复，叠加去年一季度因疫情带来低基数（1Q20 公司归母净利润同比下降58%），因而1Q21 业绩高增速确定性较强。

    　　长期看，估值仍低（尤其港股），盈利提升有望继续推动估值上行。1）专业物流业务：与招商物流的整合成本已在过去三年体现，我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额；2）货代业务：公司空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输的货品，重抛货轻抛货相结合，提升机舱装载效率；海运货代业务中推行的外运e 拼产品或能有效增加拼箱货量，其毛利率水平远高于传统整箱货代。

    　　潜在股价催化剂：1）股权激励政策有望出台，进一步调动员工积极性；2）公司自有1200 万平米仓储用地（大多在核心省份，账面价值仅55 亿元），有望在近年释放土地价值。

    　　估值与建议

    　　鉴于外需持续超预期，上调2020/2021 年盈利预测+8.3%/+2.4%至28.4 亿元（+1.2%YoY）/31.3 亿元（+10.4%YoY），引入2022 年盈利预测32.7 亿元（+4.5%YoY），该预测未考虑REITs 进展、国企改革以及土地价值释放。当前公司A/H 现价对应2021 年9.2 倍/5.7 倍P/E，0.9 倍/0.5 倍P/B，3.4%/5.6%分红收益率，维持A/H 跑赢行业评级与目标价6.18 元/3.86 港元，对应2021 年14.7 倍/8.1 倍市盈率，较当前股价有59%/42%的上行空间。

    　　风险

    　　出口增长失速，公司产品化、数字化慢于预期。