加速业务转型，第三季度盈利同比大幅增长，上调评级至“买入”

    前三季度，中国外运实现营业收入622.9 亿元，同比增长11.5%；归母净利润20.8 亿元，同比下滑1.7%；扣非归母净利润18.1 亿元，同比下滑2.0%。其中，第三季度，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为226.0 亿\8.7 亿\7.3 亿元，同比增长24.6%\44.4%\33.7%，表现亮眼。

    自二季度以来，受益于疫情逐步控制，全球复产复工持续推进，公司各板块业务逐步修复。其中，跨境电商、空运代理及铁路代理业务需求旺盛。

    我们上调2020\2021\2022 年盈利预测13.3%\16.2%\21.9%（EPS：

    0.39\0.44\0.48 元），上调目标价至5.37 元，上调评级至“买入”。

    疫情驱动线上消费需求，跨境电商、空运代理及铁路代理业务量大幅提升受全球新冠疫情影响，传统海运及空运运力大幅削减，驱动国际货运的运价大幅上涨；另一方面，中欧班列在其他物流通道受阻情况下，成为重要的国际供应链支撑。同时，疫情驱动欧美市场线上消费需求进一步提升，公司跨境电商业务量同比大幅增长。1-9 月，公司跨境电商\空运代理\铁路代理业务量同比增长24.9%\6.8%\64.6%。

    海运代理及专业物流业务逐步修复，货量降幅收窄今年一季度，新冠疫情导致企业停产停工，公司海运代理和专业物流业务受损明显。第二季度起，受益于全球复产复工陆续推进，公司海运及专业物流业务逐步修复。1-9 月，公司海运代理业务完成货量918.6 万标准箱，同比下降3.5%，降幅收窄（1H20 海运货量同比下滑7.6%）。专业物流板块，前三季度合同物流、项目物流、冷链物流和化工物流货量同比分别下滑18.2%\21.3%\4.0%\30.0%，主因疫情影响。

    聚焦业务转型和整合，加速全球物流网络布局，驱动公司中长期发展近年来，公司加快业务转型和内部整合，打造全球供应链产品体系，同时积极布局跨境电商业务。今年上半年，公司完成了对欧洲KLG 集团100%股权的收购，此举有效充实了公司在欧洲的网络，后续有望逐步释放和公司现有业务的协同效应。

    传统业务触底回升、电商业务加速发展，上调盈利预测伴随经济生产逐步常态化，我们预计公司国际货代及专业物流业务将逐步恢复。同时，受益于跨境电商市场的需求旺盛，公司电商业务盈利占比有望提升。相比国际货代及专业物流，跨境电商业务毛利率水平较高。2019年，公司代理业务、专业物流和电商业务毛利率为4.2%\4.5%\13.7%。我们上调2020\2021\2022 年盈利预测至28.7 亿\32.7 亿\35.7 亿元；基于12.2x 2021E PE（公司历史三年PE 均值10.6x 加1 个标准差，2021E EPS0.44 元），给予目标价5.37 元（前值采用11.6x 2020E PE，前值目标价3.94 元），上调至“买入”。

    风险提示：1）国际货运需求低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）跨境电商业务增速低于预期；4）政治风险。