事件：上海电影拥有的众多经典IP 在游戏、商品玩具、文化文创等多方向近期增长加速，更新频出。例如：1）11 月5 日由上影元授权，大闹天宫IP和全球知名游戏《部落冲突》进行了重磅联动；2）11 月1 日，上影元授权《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动“灵画师”给用户带来不一样的仙侠志怪；3）上海电影与恺英网络共同研发运营的IP 合作游戏“黑猫警长”，让玩家通过制定策略、塔防战斗等形式体验多重关卡；4）上影元品首次亮相深圳礼品家居展，开始拓展IP+文化礼品的B 端布局；5）上影元携手康师傅推出老坛酸菜面创意故事桶，联名包装一同亮相。6）上海电影与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP 玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。

    点评：

    内容院线业务：2025 年有望成为公司内容大年，2024 年电影市场大盘表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024 年前三季度我国电影总票房实现347.7 亿元，同比2023 年同期的455.77 亿元减少了23.7%。其中，上海联合电影院线2024 年前三季度实现累计分账票房24.13 亿元，同比2023 年同期的34.13 亿元减少了29.3%， 2024 年前三季度，公司直营影院累计实现总票房3.62 亿元，同比-30.4%。2024 年优质电影内容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024 年年内仍有上影出品的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11 月22日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025 年，电影春节档优质内容频出，我们看好2025 年电影总票房的提升给内容及院线方带来的恢复。此外，IP 内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025 暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》第二季我们也预计在2025 年上线。

    2024 年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股东。2024 年前三季度公司实现营业收入5.6 亿元，同比-11.1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润4381.68万元，同比-33.76%。2024 年第三季度公司实现营收1.79 亿元，同比-30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润0.38 亿元，同比-34.68%，环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09 万元，同比-98.27%，环比-94.91%。2024 年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024 年中期分红方案，以总股本4.5 亿股为基数，向全体股东每10 股发放现金红利0.96 元（含税），预计共派发现金4303 万元（含税），占比2024 年前三季度公司归母净利润的40.1%。

    IP 业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP 探索新娱乐领域，2025年有望实现IP 变现加速。IP 全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP 拓展应用。2024 年上半年上影元实现净利润2115.76 万元，2025 年有望实现高增。1）游戏授权：

    2024 年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30 亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7 日阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP 合作项目《黑猫警长》授权游戏，我们预计有望在25 年内向市场推出。2）商品授权：

    截至2023 年，上影IP 授权商品GMV 总量已超10 亿元。2024 年公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP 授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司积极推进IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7 月，公司携手国内头部AI 公司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典IP《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP 生成技术；8 月，公司联合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台Steam、微信小程序、QQ 小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP 授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP 玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。

    盈利预测与投资建议：IP 授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加速，2023 年及2024 年公司已成功验证IP 在游戏品类、商品联名方面成功的可能性。同时，2025 年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望给公司IP 带来关注度和收入，公司IP 商业化之路有望于2025 年开启加速。因2024 年影视票房表现较弱，我们调整此前给予的2024 年业绩预期。我们预计，公司2024-2026 年营收分别为8.00/10.74/13.10 亿元， 同比增长0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为1.30/2.39/3.23 亿元，同比增长2%/84.6%/35%，截至2024 年11 月11 日，对应PE 分别为101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。

    风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP 授权变现不及预期风险。