3Q24 业绩略超我们预期

    公司公布3Q24 业绩：收入1.79 亿元，同降30.5%；归母净利润3,833 万元，同降34.7%；扣非归母净利润74.1 万元，同降98.3%。我们判断，资产处置收益主要系租赁准则非经常事项，投资收益主要系结构性存款利息。

    此外据公司公告，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.96 元（含税），分红率40.06%，股息率0.37%（以10 月29 日收盘价26.26 元计）。

    发展趋势

    受电影市场大盘同比下行影响，放映业务收入与利润或同比回落。根据艺恩，3Q24 全国含服务费票房108.8 亿元，同降43.7%；上影影院影投口径含服务费票房1.2 亿元，同降44.8%，增速略低于大盘，市占率1.57%，同比持平。我们判断，公司电影放映业务或受全国大盘票房下滑影响同比回落。据艺恩数据，3Q24 上影影院上座率为8.72%，领先大盘2.07ppt。我们认为，公司重视影院业态创新与经营差异化优势打造，未来有望进一步凭借沉浸式观影体验拉动观影人次增加，从而拓宽影院经济效益空间。

    成本端相对刚性，或致利润承压。公司3Q24 毛利率为19.1%，同比下降7.8ppt，我们认为在收入同比回落的情形下，公司成本端相对刚性导致利润承压。而3Q24 公司销售费用率与管理费用率分别为5.1%和10.2%，分别同比提升3.7ppt/3.5ppt，我们判断费用率波动主要受收入下降影响，公司整体还是比较重视费用控制，包括推动影院资产优化调整和动态管理等。

    《好东西》或贡献4Q24 电影发行业务收入，关注IP 衍生价值潜力。展望后续：1）电影发行：公司主发影片《好东西》（《爱情神话》平行篇和上影新三年片单重点项目）已定档11 月22 日，我们认为或对公司4Q24 发行业务收入贡献一定边际增长。2）IP 授权：10 月18 日，公司与德国最大玩具生产商旗下品牌摩比世界签署战略协议，未来双方有望围绕IP 玩具定制和海外营销等展开合作；10 月中旬，上影元亦携动画《小妖怪的夏天》、《中国奇谭2》等多个IP 参加第17 届CLE 中国授权展，并官宣了《大闹天宫》X 康师傅、《天书奇谭》X 52TOYS、等系列IP 合作产品。我们认为，公司重视旗下IP 储备和品牌创新开发，建议关注IP 衍生的价值潜力。

    盈利预测与估值

    考虑到年初至今大盘票房表现平淡及放映业务成本相对刚性，我们下调2024年收入/净利润10.8%/6.8%至7.7 亿元/1.2 亿元。考虑到2025 年大盘内容供给修复空间，维持2025 年收入与利润预测不变。当前股价对应32.1 倍2025 年EV/EBITDA。维持中性评级和目标价28.0 元，对应34.3 倍2025 年EV/EBITDA ，较现价有6.6%的上行空间。

    风险

    电影票房表现不及预期，IP衍生开发不及预期。