事件:
2024 年8 月31 日，上海电影公告2024 年中报，2024H1 营收3.81亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69 亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43 亿元（YOY+84.86%）。
投资要点:
业绩小幅增长，盈利能力提升。
（1）2024H1 营收3.81 亿元（YOY+2.39%），归母净利润0.69 亿元（YOY+4.92%），扣非归母净利润0.43 亿元（YOY+84.86%），非经常损益0.26 亿元（YOY-38.86%），主要为非流动性资产处置损益1053 万元与公允价值变动损益746 万元。2024H1 毛利率26.70%（同比+2.10pct），净利率21.90%（同比+1.91pct），期间费用率12.65%（同比-1.51pct），销售/管理费用率3.61%/8.26%（同比+1.12/-2.53pct）。
（2）分季度看， 2024Q1/Q2 营收2.10/1.71 亿元（ YOY+18.26%/-12.09%）；归母净利润0.46/0.23 亿元（YOY+28.18%/-23.09%），2024Q2 受电影大盘疲软的影响，公司影院业务业绩承压。根据猫眼，2024Q1/Q2 全国票房（不含服务费）149.33/66.96 亿元（YOY+3.13%/-28.14%），公司直营影院票房（不含服务费）1.39/0.82 亿元（YOY-2.11%/ -39.82%）。
影院业务短期承压，“影院+”带动非票业务增长。
（1）受电影大盘影响，影院业务短期承压。2024H1 末直营影院/银幕分别为51 家/375 块（与2023 年末持平）。据猫眼，2024H1 公司影投实现不含服务费票房2.21 亿元（YOY-20.79%）；市占率1.02%（同比-0.15pct）。
（2）“影院+”布局促进非票业务增长。公司通过“影院+”统筹布局，举办电影派对、首映礼、IP 衍生等等“电影+”活动近100 场，形成“电影+IP+周边+商圈”的特色“影院+”模式，促进非票创新型业务增长。此外，与京东方科技集团在LED 数字创新显示、影视文化、内容创作等多领域开展战略合作，提高放映质量。
（3）电影投资/发行进一步发展。2024H1 参投《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》等合计票房超54 亿元。上影集团公布2024-2026 片单，包括《猎狐行动》《好东西》《千里江山图》等真人电影，以及动画电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》（定档2025 年暑期档）、《燃比娃》《斑羚飞渡》等，动画番剧《中国奇谭》第二季预计2025年上线。
AI+IP 加速内容焕新，上影元营收/利润增速均超100%。
上影元围绕IP 全产业链开发运营，加速丰富IP 产品的商业化体系，布局互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域，实现营收、利润增速均超100%，上影元2024H1 收入6405 万元，净利润2116 万元。
（1）多形态加速内容焕新：上影节期间，亮相首个自主开发的线下演艺产品《奇谭游乐“元”上影IP 奇趣派对》。
（2）多品类推动商业授权：与光明乳业、瑞幸、京东等在衣食住行玩等领域展开IP 授权联名合作。《大闹天宫》联动TEAMCHINA，推出的部分系列主题产品亮相巴黎奥运会“中国之家”。
（3）多IP 开展游戏合作：与《光遇》《永劫无间》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30 亿；与恺英网络达成战略合作，双方将共同推出首个IP 合作项目——“黑猫警长”正版授权游戏。
（4）多渠道打造爆款文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU，涵盖潮玩、文创、家居百货、服装配饰等多个品类。
（5）AI+IP 助推内容创新：推进IP 与互动影游、AI 等领域头部企业在沉浸式互动创新方向合作；发布全新“iNEW”战略，以“iPAi星球计划”为抓手，结合AI 助力IP 内容焕新和IP 商业开发；联合互影科技、阅文集团、上影制作上线全球首款双人互动影游《谍影成双》，成为七夕节Steam 平台新品与热门商品第一名。
盈利预测和投资评级：公司明确iNEW 新战略，推进大IP 开发进程，积极探索AI+IP，有望构建第二增长曲线。我们预计2024-2026 年公司营业收入为8.10/10.10/11.72 亿元，归母净利润为1.31/2.16/2.71 亿元，对应PE 为62/38/30X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP 开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。