事件：上海电影( 601595.SH)于2024 年4 月27日发布 2023年年度报告及2024 年第一季报业绩。23 年公司全年实现营业收入7.95 亿元，同比增长85.07%；营业总成本7.29 亿元，同比增长34.69%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长138.69%；基本每股收益0.28 元，同比增长137.33%。2024年第一季度公司实现营业收入2.10 亿元，同比增长18.26%；营业总成本1.70 亿元，同比增长14.52%；实现归母净利润0.46 亿元，同比增长28.18%；基本每股收益0.10 元，同比增长25.00%。公司拟向全体股东每10 股派现金股利1.14 元（含税），合计派发现金红利51.1 百万元，占2023 年归母净利润的40.24%。截至2023 年末，公司目前在手货币资金与可交易性金融资产共11.58 亿元。
2023 年公司毛利率为22.83%，销售费用率为2.88%，管理费用率为10.79%，财务费用率为0.52%，归母净利率为15.97%。环比来看，上海电影23Q4-24Q1 毛利率分别为12.63%/30.84% ， 销售费用率分别为6.03%/3.42%，管理费用率分别为17.28%/7.22%，财务费用率分别为0.93%/0.88%，归母净利率分别为1.48%/21.96%。分业务来看，公司23年实现电影放映/ 广告/ 电影发行/ 卖品/ 授权业务/ 其他营收分别为5.5/0.38/0.33/0.704/0.407/0.633 亿元， 同比增长109.91%/40.41%/68.76%/84.79%/-12.79%/74.12% ； 毛利率分别为1.57%/86.83%/83.89%/56.96%/84.42%/59.58%。
点评：
背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定。电影发行及院线经营侧，2023 年公司下属上海联和院线累计票房44.83 亿元（含服务费），同比增长105.90%，市占率为8.28%；实现观影人次9,626.44万，同比增长104.38%。联和院线旗下加盟影院总数为796 家，覆盖全国30 省201 市，稳居全国票房前三，仅次于万达影院和中影院线。
直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC 上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。此外，公司通过电影派对、IP衍生、首映礼、影院创新场景、购物节等“电影+”活动带动票房以及非票业务增长，提升影院终端经营坪效。
IP 业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。IP 全产业链开发依赖子公司上影元文化，在电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP 拓展应用。截至2023 年，上影IP 授权商品GMV 总量已超10 亿元。
未来三年，上影力争实现IP 合作产品涉足5 大领域、30 个行业、500个以上品牌，落地全国30 个省份，合作商品GMV 超百亿元目标。经典IP 内容焕新，《中国奇谭》《葫芦兄弟》及《阿 Q 正传》等经典作品23 年开年火热；商品授权方面，上影元在食品饮料、潮流消费、文旅、公益治安等领域开展IP 授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8 亿，包括与星巴克中国、京东、国贸控股等行业巨头联动；游戏授权方面，与《蛋仔派对》《大话西游》《塔防精灵》多款多类型游戏联动，与游戏厂商合作开发基于经典动画IP 的授权游戏，如《葫芦娃大作战》等在微信小程序游戏中表现亮眼，验证动画IP 价值。
iNEW 新战略发布，以“iPAi 星球计划”为抓手，结合AI 主攻IP 内容焕新和IP 商业化，打造AI+IP 在影视行业的全新重点战略布局。公司结合AI 主攻IP 内容焕新和IP 商业化，开启“iPAi 星球计划”，“一星三化”iNEW 新战略发布，升级网络数智化、扩张一体化和生态全球化。
公司成立研发共同体，训练中国动画学派大模型体系；发起“全球创造者计划”，聚焦短剧和影视领域AI 应用开发；加强新视野基金发掘优质AI 影视创投项目，助力AI 出海，赋能商业开发计划来加速 AI 对海量 IP 储备的商业化放量。公司将持续推动数字资产化，联合运营合作伙伴，推动AI 技术应用研发与算力搭建：上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI 数字展陈+IP）。
盈利预测与投资建议：IP 授权作为公司第二成长曲线，2023 年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP 授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2 的上映也有望给公司IP 带来关注度和收入。我们预计，公司2024-2026 年营收分别为10.83/12.80/15.06 亿元， 同比增长36.2%/18.2%/17.6%；归母净利润为2.50/3.41/4.31 亿元，同比增长97%/36.4%/26.4%，截至2024 年4 月30 日，对应PE 分别为55.75/40.87/32.34x，维持“买入”评级。
风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP 授权变现不及预期风险。