事件：

    公司发布23 年年报。23 年实现营业收入7.95 亿元，同口径下同比增长85%；归母净利润1.27 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润6271 万元，扭亏为盈。与业绩快报基本一致。

    公司发布24 年一季报。24Q1 实现营业收入2.10 亿元，同比增长18%；归母净利润4611万元，同比增长28%；扣非归母净利润2853 万元，同比增长21%；符合预期。24Q1 上海区域总票房同比下滑（根据猫眼专业版），公司影院院线业务以上海为核心，IP 业务拉动增长。

    分红比例提升至40%。公司23 年拟现金分红5109 万元，占当期归母净利润40%，较过往分红比例提升；24 年拟在持续盈利等前提下增加一次中期分红，分红金额不低于相应期间归母净利润的40%。

    投资要点：

    影院院线份额稳中有升，经营效率提高。根据财报，23 年公司联和院线市占率为8.28%，直营影院市占率为1.17%，较21 和22 年均有提升。电影发行头部影片参与程度已提高，上市公司及上影元参与春节档影片《热辣滚烫》《熊出没·逆转时空》。公司持续降本增效，23 年电影放映业务毛利率为1.57%，实现转正（19 年毛利率为-7%）。

    IP 项目持续落地，拉动公司整体增长。公司23 年5 月完成上影元51%股权的收购及并表，IP 业务进入提速期。根据财报，内容焕新方面，由上美影出品、上影元运营的《中国奇谭》热度口碑双高；上影元作为主发起方的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP 影视化改编已于23 年11 月启动；抖音《葫芦兄弟官方》、快手《上美影动画车间》等累计粉丝突破450 万。商业化方面，联动光明乳业、百胜中国、星巴克中国等衣食住行各品牌展开IP 授权联名合作；与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》等多款游戏开展联动合作，上线授权游戏《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》；打造精品文创新品牌“上影元品”，“哪吒·幻影SHO”数智人产品等。

    AI 等科技前沿新方向布局积极。公司将探索训练中国动画学派大模型体系，近期启动“全球AI 电影马拉松大赛”，聚焦AI 在短剧和影视垂直领域的应用开发。

    上调盈利预测，维持买入评级。公司IP 项目持续落地增厚业绩，我们上调24-25 年公司归母净利润预测为2.24/3.06 亿元（原预测为2.18/2.87 亿元），新增26 年预测为4.17亿元，对应PE 为62/46/33x，维持买入评级。

    风险提示：电影大盘表现不及预期，公司IP 项目进度不及预期。