事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收7.95亿元、同比+85.07%，归母净利润1.27 亿元、同比扭亏为盈。24Q1 实现营收2.10 亿元、同比+18.26%、环比+26.63%，归母净利润0.46 亿元、同比+28.18%、环比+1774.39%。2023 年毛利率22.83%、24Q1 毛利率30.84%。

    　　业绩归因：IP 业务呈现高增长、高毛利态势，电影主业复苏趋势明显。

    　　2023 年公司IP 版权业务收入0.41 亿元、毛利率达84.42%，业务开展首年即取得良好成效。电影放映收入5.50 亿元、同比+109.91%，毛利率1.57%、自2020 年来首度回正，票房市占率1.17%、同比+24pct。此外，电影发行、院线、影院卖品及广告等业务均取得较高收入增速。费用端，销售费用变幅较大，其余费用变动不明显。2023 年销售费用0.23 亿元、同比+25.85%，主要由于电影市场复苏，公司相应增加营投入。

    　　电影市场供需改善，公司经营效率提升。2023 年全国票房收入549.15亿元、同比+83.5%。展望未来，公司以“影院+”持续推进影院经营从电影放映向多元体验转变，继续挖掘客户价值，电影主业或呈稳步增长趋势。

    　　AI 赋能IP，加快内容焕新及商业开发。根据公司“iNEW”战略规划，公司拟实现内容焕新3 年大提速，重塑超级动画厂牌；力争3 年实现IP 产品涉足5 大领域、30 个行业、500 个以上品牌，合作商品GMV 超百亿。

    　　投资建议：基于公司2023 年报及24Q1 季报，我们调整了部分业务收入增速和费用率假设，调整后2024E-26E 归母净利润增速为74.0%、38.7%及34.6%。考虑到IP 业务增速快、毛利高、AI 赋能发展潜力较大，以及公司优质股东资源支持和电影主业良好发展趋势，维持“买入-A”趋势。

    　　风险提示：IP 业务增速不及预期，电影市场疲弱，公司市占率下滑等。