核心观点

    1、 一季度IP 业务快速增长

    23 年实现收入7.95 亿，同比增长85%，其中院线相关收入（包括电影放映、广告、卖品、发行）为6.91 亿，同比增长99%（基数低）。IP 相关收入（IP 授权+其他收入）为1.04 亿，同比增长25%。今年一季度，公司实现收入2.1 亿，同比增长18%，在院线业务没有低基数的情况下，我们认为主要是IP 授权相关收入增长较快，带动整体收入继续快速增长。

    2、 毛利率提振：影院精细化+IP 收入占比提升一方面公司通过影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，带动映前广告及卖品业务增长，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。此外， IP 业务收入占比的提升也带动整体毛利率的增长。

    3、 期待AI+IP 落地、主投内容上线

    AI 方面，公司开启全球AI 电影大赛，挖掘全球AI 视频创作人才，实现每年2 部以上IP 内容焕新。内容方面，《中国奇谭2》和《小妖怪的夏天》大电影由上影元作为主发起方正在制作，《邋遢大王》等其他经典IP 改编有望逐步上线。

    我们预计24-26 年归母净利润2.6 亿、3.2 亿、3.8 亿，当前PE 估值52.1x、42.9x、35.7x，考虑到公司在IP+AI 上的独特布局，以及30 个国民动画IP 的稀缺性，当前仍然保持积极推荐。