投资要点

    事件：公司发布2023 年报及2024Q1 季报。2023 年营收同比增长85.1%至7.95 亿元，归母净利润为1.3 亿元（2022 年为-3.3 亿元），扣非归母净利润为6271.2 万元（2022 年为-3.7 亿元），实现扭亏为盈。2024Q1 营收同比增长18.3%至2.1 亿元，归母净利润同比增长28.2%至4611 万元，扣非归母净利润同比增长20.8%至2853 万元。

    观影人次拉动票房增长，市占率稳中有升。（1）分业务来看，2023 年电影放映收入同比增长109.9%至5.5 亿元，毛利率同比增加45.6pct；卖品收入同比增长84.8%至7043 万元，广告收入同比增长40.4%至3813万元，授权业务收入同比下降12.8%至3067 万元，电影发行收入同比增长11.3%至3293 万元。（2）直营影院方面，2023 年含服务费票房达6.3 亿元，较2022 年/2021 年分别增长129.7%/19.9%；市占率为1.2%，较2022 年/2021 年分别提升0.3pct/0.05pct；观影人次1224.8 万，较2022年/2021 年分别提升127.3%/13.7%。截至2023 年底，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”51 家，银幕总数为375 块。（3）联和院线方面，2023 年含服务费票房达44.8 亿元，较2022 年/2021 年分别增长105.9%/23.7%；市占率为8.3%，较2022 年/2021 年分别提升1.0pct/0.6pct；观影人次9626.4 万，较2022 年/2021 年分别提升104.4%/17.8%。

    IP 商业化进展顺利，番剧和动画电影pipeline 清晰。 2023 年公司控股子公司上影元围绕IP 全产业链开发运营，在经典IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等领域积极拓展。

    同时，公司在2023 年12 月正式启动“IP 影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。目前《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典IP 影视化改编已于2023 年11 月启动。IP 商业化进展顺利，2023 年上影元联动衣食住行各领域的品牌方展开IP 授权联名合作，与《蛋仔派对》《山海镜花》等游戏开展联动和授权合作，与游戏厂商合作开发IP 授权游戏，并打造文创品牌“上影元品”，推出基于经典IP 的文创周边。

    拟派发大额现金分红，并计划增加中期分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.14 元（含税），预计合计派发现金红利5109 万元（含税），占归母净利润的40.2%。公司或在2024 年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，预计现金分红金额为相应期间归母净利润的40%~100%，但需满足2024 年上半年持续盈利、累计未分配利润为正、现金流可以满足正常经营且满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的前提条件。

    盈利预测与投资评级：公司主业稳健、IP 业务进展顺利，我们维持公司2024-2025 年归母净利润2.6/4.2 亿元，并预计2026 年为5.3 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为53/33/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期，IP 焕新及开发不及预期。