电影主业稳固，大IP 开发打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级

    公司作为上海地区龙头影视公司，电影主业经营稳健，受益电影大盘复苏。大IP业务顺利推进，通过商品化授权、游戏联动与授权、营销授权等开展多元化变现，叠加AI 赋能，IP 开发及变现效率有望大幅提升。我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为7.91/10.98/13.93 亿元，归母净利润分别为1.24/2.37/3.45 亿元，EPS分别为0.28/0.53/0.77 元，当前股价对应PE 分别为108.4/56.8/39.0 倍。我们看好AI 赋能与IP 变现驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　IP 储备丰富叠加AIGC 赋能，IP 运营与开发商业化或加快IP 内容焕新：（1）结合AIGC 数据，夯实经典IP：探索中国动画学派AI 大模型，发布“全球创业者计划”，基于技术和人才加速IP 内容焕新，计划未来每年推出2 部以上IP 焕新作品。（2）打造IP 宇宙，丰富上影IP 星球：公司“奇谭宇宙”持续扩容，储备内容包括《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天》大电影等。此外，公司推出“敖五家族”原创IP。IP 商业化开发：（1）IP 商品及营销授权：2023 年上影IP 授权商品GMV 超10 亿元，未来3 年目标为IP 合作涉足5 大领域、30 大行业、500 个以上品牌，落地30 个省份，合作商品GMV 超百亿元。（2）“IP+游戏”：公司通过授权、联合开发、投资入股等方式，加速“IP+游戏”商业化布局，基于《葫芦兄弟》IP 授权的《葫芦娃大作战》小游戏截至2024 年1 月维持畅销榜前30 名，后续更多游戏授权或贡献可观业绩弹性。此外，公司未来将自主研发IP 原生游戏，或进一步打开IP 变现空间。

    　　旗下院线市占率提升，拟发行片单储备丰富，或受益于电影市场复苏2023 年全国电影票房达549.15 亿，同比+83.5%，电影市场快速回暖，2024 年春节档票房达80.16 亿元，创春节档票房新高。公司旗下联和院线在疫情期间逆势扩张，影院数量与银幕数持续提升，2023Q1-Q3 市占率达8.16%，超过2019 年水平，公司作为院线龙头或更加受益于行业复苏。展望公司后续片单，优质电影储备丰富，电影业务或持续回暖。

    　　风险提示：IP 商业化进度不及预期，影视内容表现不及预期等。