报告摘要：

    发行放映全产业链 布局，积极探索IP战略。上海电影是国内老牌电影公司，历经多次资产重组，逐步发展为集发行、院线、影院、在线票务等业务能力于一体的综合型国有电影公司。疫情后公司开始积极追求转型，探索“影院+ ”融合业态，推进大IP 战略。公司主营业务为电影发行和电影放映，由上影集团长期控股，股权结构长期稳定，实际控制人为上海国资委，拥有较强的国资背景和资源，此外，高管团队具备综合背景与业务能力，在电影与IP 开发业务层面有丰富经验。疫情后公司财务状况快速复苏，据公业绩快报，2023 年实现归母净利润1.24 亿元，去年同期调整后为亏损3.28 亿元，实现扭亏为盈。

    放映业务地位稳固，发行资源优势显著。1）行业：2023 年全国电影总票房（含服务费）达到549 亿元，同比上涨83 %，疫情管控结束行业大盘上涨，市场复苏态势明显。2024 年春节档在长假期+优质供给下，票房创下历史新高。展望全年，储备内容依然丰富，预计大盘将处于566-600 亿的区间内，同比增长3%~9%。2）放映业务市场地位稳固，影院区位优势显著。公司旗下上海联合院线市占率长期保持领先，行业地位稳固，票房市占率长期保持在8%左右。直营影院方面，数量较为稳定且主要分布在一二线城市的核心地段，区位优势显著，卖品业务仍有进一步成长空间。3）发行业务上，公司与集团电影投资业务相协同，同时后续将积极参与头部项目，有望持续贡献业绩弹性。

    优质IP 长期积累，多维度探索变现潜力。据中国玩协数据，2022 年授权商品零售额达到1390 亿元，同比增长1.2%，IP 授权市场空间广阔。

    公司2023 年收购上影元文化51%股权，积极拓展IP 业务寻求转型，围绕 IP 全产业链开发运营，在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品、数字化开发等领域积极拓展，同时在12 月正式启动“IP 影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。2024 年2 月29 日，公司发布iNEW 新战略，通过iPAi 星球计划”、升级上影网络数智化、扩张一体化、生态全球化愿景积极拥抱AI 浪潮，在AI 技术快速发展的背景下，公司丰富的IP 储备有望进一步释放价值。

    投资建议：我们持续看好公司成长性，预计公司2023-2025 年实现营业收入7.91/11.06/13.32 亿元，同比增长115%/40%/20%，实现归母净利润1.24/2.58/3.49 亿元，同比增长-/108%/35%，对应PE 为108x/52x/39x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：票房表现不及预期、市场竞争加剧、IP 开发进展不及预期等