核心观点

    　　23 年公司顺利实现扭亏，主要受益于影院业务收入增长和IP新业务贡献。展望24 年，IP+院线+内容投资三大业务均有望实现增长：

    　　1）IP 业务：IP 授权加速，今年1-2 月已有13 个项目，i NEW新战略计划未来3 年合作商品GMV 破百亿。游戏授权弹性大，创意短片、联名包装等多样化玩法出圈。

    　　2）影院业务：全年票房预计580-600 亿元，影投公司票房收入仍有上升空间。SFC 影投多样化运营，探索“影院+”复合娱乐消费业态，提升坪效。

    　　3）内容投资：背靠上影集团优质产业资源，延伸内容投资业务。24 年参与出品《中国奇谭2》，及《邋遢大王》《新雪孩子》等经典IP 焕新，有望贡献业绩弹性。

    　　我们预计24-25 年归母净利润2.6 亿、3.2 亿，当前PE 估值51.4x、42.3x。考虑到公司在IP+AI 上的独特布局，以及60 个国民动画IP 的稀缺性，当前仍然保持积极推荐。

    　　事件

    　　公司发布业绩快报。23 年全年实现收入7.91 亿元，同比增加114.77%；归母净利润1.24 亿元，同比扭亏，低于预告中枢；扣非归母净利润0.64 亿元，同比扭亏，低于预告中枢。

    　　单看四季度，收入1.62 亿元，同比增加93.70%；归母净利润-54 万元，同比增长99.69%；扣非归母净利润-227 万元，同比增长98.82%。

    　　简评

    　　23 年公司收入和利润同比显著改善，主要系影院业务收入增长和IP 新业务贡献。

    　　1）影院业务：SFC 影投票房收入增速高于全国大盘，降本增效效果显著。2023 年受益于《满江红》《流浪地球2》《孤注一掷》等优质供给，全国电影总票房 549.15 亿元（含服务费），同比21、22 年增加16.8%、83.5%。

    　　据公司公告，23 年公司直营影院累计实现票房6.32 亿元（含服务费），同比21、22 年增加19.87%、129.71%；市占率为1.17%，同比21、22 年增加0.05pct、0.25pct；累计实现观影人次1,224.76 万，同比21、22 年上升13.72%、127.34%。同时，公司一方面通过上海影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，带动映前广告及卖品业务增长；另一方面积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。

    　　2）大IP 开发业务：IP 国民度高，授权业务频超预期。公司于2023 年5 月完成对上影元51%股权的收购及并表，切入大IP 开发业务。上影元围绕 IP 全产业链开发运营，在商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品等领域稳健发力。据上影元，23 年IP 授权业务全年合作项目73 个，IP 授权商品GMV 总量超10 亿元，合作对象包括光明乳业、星巴克中国、京东等行业巨头。其中IP 授权游戏模式好、弹性大，2023 年IP 授权小游戏模式跑通，《葫芦兄弟》IP 授权的2 款小游戏进入畅销榜前30，也与《山海镜花》《蛋仔派对》等高知名度APP游戏实现联动。

    　　展望24 年，IP+院线+内容投资三大业务均有望实现增长，驱动公司收入和利润维持较高增速。

    　　1、IP 业务持续拓展，IP 授权频超预期

    　　IP 业务跟踪：IP 国民度高，授权业务形式、玩法多样。公司多个经典动画IP，亮相央视春晚节目《看动画片的我们长大了》，包括齐天大圣、哪吒、葫芦兄弟等，展现上影IP 的国民度高，未来变现延展性强。根据上影元公众号统计，今年1-2 月公司的IP 授权项目已经达到13 个，具备三大特征：

    　　1）授权对象丰富，游戏授权发力：13 个项目中，5 个游戏项目，8 个餐饮、食品等非游戏项目。游戏联名　　包括网易《决战！平安京》、冰川网络《超能世界》。其他授权包括星巴克、光明莫斯利安等。

    　　2）多样化玩法出圈：24 年春节期间，上影元旗下《大闹天宫》《哪吒闹海》《雪孩子》等5 大IP，联合光明乳业莫斯利安，推出多样化营销玩法，包括创意短片、联名包装、新春手工周边、热门商圈广告、红包封面等，关注度较高。

    　　3）授权IP 丰富度提高：除了常见的《大闹天宫》《葫芦娃》IP，24 年1 月《九色鹿》IP 与网易角色扮演手游《光·遇》开启联动。

    　　IP 业务目标：未来3 年合作商品GMV 预计破百亿。根据公司2 月发布的i NEW 新战略，未来三年，IP合作产品计划涉足5 大领域、30 个行业、500+品牌，合作商品GMV 破百亿元。上影元将重点布局IP+游戏，未来也将自主研发IP 原生游戏。

    　　2、院线业务受益全国大盘和上影影城多样化运营院线业务受益全年票房增长，上影影城春节档表现较好。从行业大盘看，受益于光线传媒、博纳影业等上市公司大量优质储备，及《沙丘2》《哥斯拉大战金刚2》等进口片上映，预计24 年全年综合票房580-600 亿元，头部影投收入仍有上升空间。从SFC 影投看，据上海电影，春节档SFC 上影影城票房同比增长4%，观影人次同比增长17%，其中20%的SFC 上影影城门店票房收入同比增长15%以上。

    　　3、集团资源/业务协同，不断延展内容业务

    　　背靠上影集团优质产业资源，内容投资业务有望得到拓展。公司母公司为上影集团，布局影视全产业链，全资持股上海电影制片厂、上海美术电影制片厂、上海影视乐园等优质的影视资产。根据上影i NEW 新战略，24 年起加速AI 赋能影视制作，每年2 部以上IP 内容焕新作品，有望延续过去三年，一年一个爆款的历史（中国奇谭、繁花、爱情神话）背靠集团，上市公司不断通过参与投资/出品的方式，逐步向内容业务延伸。据上海电影，24 年春节档上海电影联合出品的《热辣滚烫》实现票房27.24 亿元，排名第一；上影元联合出品的《熊出没·逆转时空》实现票房13.92 亿元，排名第三。同时，公司已启动《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影的制作，有望再现《中国奇谭》B 站播放量超3 亿，豆瓣评分达8.7 分的亮眼表现。

    　　投资建议：2023 年公司实现扭亏，主要受益影院业务收入增长和IP 新业务贡献。展望24 年，IP+院线+内容投资三大业务均有望实现增长：1）院线业务受益全国大盘增长，SFC 影投市占率提升；2）传统IP 授权加快，游戏授权弹性大；3）背靠集团优质资源，《中国奇谭2》等内容投资业务有望贡献增量。我们预计24-25年归母净利润2.6 亿、3.2 亿，当前PE 估值51.4x、42.3x。考虑到公司在IP+AI 上的独特布局，以及60 个国民动画IP 的稀缺性，当前仍然保持积极推荐。

    　　风险提示

    　　拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、影片未能如期上映的风险、影片票房不及预期的风险、进口片恢复引进不及预期的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、内容监管风险、影视剧侵权风险、生成式 AI 技术发展不及预期的风险、生成式 AI 相关法律法规完善不及预期的风险、生成式 AI 导致的造假风险、艺人道德风险、游戏业务开展不及预期的风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。