3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入2.57 亿元，同比大幅增长；归母净利润5,868万元，同比大幅增长；扣非归母净利润4,285 万元，同比扭亏为盈。公司收入符合我们预期，利润略高于我们预期，我们判断主要由于销售和管理费用低于预期。

    　　发展趋势

    　　影院业务同比复苏明显，“影院+”业态创新下暑期档表现优异。根据公司公告，3Q23 公司直营影院共实现票房2.20 亿元（含服务费，下同），同比增长185.8%，增速高于行业大盘票房增速，市占率为1.14%，同比提升0.23ppt；下属联和院线实现票房15.72 亿元，同比增长153.1%，市占率为8.14%，同比提升0.83ppt。其中，暑期档，SFC 影投实现票房2.20 亿元，同比增长228.4%，上海影城（SHO 杜比剧场）自6 月8 日焕新升级开业以来，累计实现票房1,348.5 万元，恢复至2019 年同期水平；SFC 上影影城（港汇永华IMAX 店）票房领跑上海地区影院。我们认为，公司“影院+”业态创新有望以差异化、沉浸式体验拉动观影人次增加，增加影院经济效益空间。

    　　降本增效持续，公司毛利率同环比提升。公司3Q23 毛利率为26.8%，同比提升30.4ppt，收入回暖下因成本刚性的杠杆效应体现。公司销售费用率与管理费用率分别为1.4%和6.6%，销售费用率同比提升0.4ppt，管理费用率同比下降6.6ppt。我们判断公司持续费用控制，并推动影院资产动态优化调整和动态管理。

    　　IP 授权合作推进，关注多元衍生价值潜力。公司基于其60 部经典IP 推进商业化授权、游戏联动、营销授权等IP 衍生业务，如围绕《猴子捞月》《黑猫警长》《大闹天宫》《葫芦兄弟》等优质IP 拓展授权合作；“数智人”产品“哪吒·幻影SHO”于国庆节期间以数字化、智能化、交互化的形式亮相上海影城、车墩影视基地等地标性建筑，用IP 和AIGC 技术赋能线下多元业态。我们认为，公司有望基于上影元文化挖掘IP 多元衍生价值，开辟第二增长曲线，并与影院业务协同强化观影体验及经济效益。

    　　盈利预测与估值

    　　因为影院及IP 业务增长较快，且费用控制严格，我们上调2023/2024 年净利润46.6%/14.2%至1.3/1.42 亿元。当前股价对应17.8/15.5 倍2023/2024年EV/EBITDA。综合考虑盈利预测上调和行业估值中枢下移，维持中性评级和目标价23.6 元，对应22.2/19.4 倍2023/2024 年EV/EBITDA ，有17.2%的上行空间。

    　　风险

    　　电影票房表现不及预期，IP衍生开发不及预期，增发进展低于预期。