1H23 业绩符合业绩预告

    公司公布1H23 业绩：收入3.72 亿元，同比增长66.5%；归母净利润6,584 万元，同比扭亏为盈，落入预告0.58~0.69 亿元区间；扣非净利润2,330 万元，同比扭亏为盈，落入预告0.22~0.26 亿元区间，符合我们预期。其中，2Q23 收入1.94 亿元，同比增长193.8%；归母净利润2,986 万元，同比扭亏为盈；扣非净亏损31 万元，2Q22 亏损1.71 亿元。

    发展趋势

    “影院+”生态打造差异化体验，影院经营效率稳健。影院板块，1H23 公司直营影院累计票房2.82 亿元（不含服务费，下同），同比增长113%；市占率1.19%，同比提升0.3ppt；其中2Q23 票房1.38 亿元，市占率1.48%。下属联和院线实现票房19.88 亿元，市占率8.3%。2023 年公司“影院+”规划全面升级落地，电影+IP+周边+商圈结合升级观影体验，带动票房及非票业务快速增长。我们认为，公司“影院+”业态创新有望以差异化、沉浸式体验拉动观影人次增加，增加影院经济效益空间。内容板块，1H23 上影联和参与发行影片《中国乒乓之绝地反击》《敦煌女儿》《望道》，公司表示下半年将继续发挥控股股东上影集团优势资源，提升头部影片宣发参与度。利润方面，公司统筹优化影院终端人员架构，提升终端经营坪效与资产质量，并创新智能化产品及服务，降低影院经营成本，1H23 实现毛利率24.6%，大幅优于1H19（18.3%）及1H21（20.0%）水平。

    推进IP 授权合作，关注多元衍生价值潜力。公司于2023 年5 月完成收购上影元文化51%股权，基于其60 部经典IP 推进商业化授权、游戏联动、营销授权等IP 衍生业务；并与“电影+”场景融合，打造IP 线下沉浸式体验。我们认为，公司有望基于上影元文化挖掘IP 多元衍生价值，开辟第二增长曲线，并与影院业务协同强化观影体验及经济效益。公司于8 月29 日公告拟定增募资不超过14.2 亿元用于经典IP 开发焕新项目、“电影+”场景融合及沉浸体验项目、IP 数字资产库及系统平台建设项目等，以落实“精品内容、大IP 开发、数字化转型”战略，开启大IP 开发的“第二赛道”。

    但公司表示发行方案尚待进一步优化，具体情况以后续公告为准，建议关注后续相关进展。我们认为若定增募资顺利落地，有望为IP 开发及“电影+”场景延伸提供有力支持，打开长期成长空间。

    盈利预测与估值

    维持净利润预测。现价对应23/24 倍2023/2024 年 EV/EBITDA。维持中性评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价13.9%至23.6 元，对应25/27倍2023/2024 年EV/EBITDA，潜在2.9%上行空间。

    风险

    电影票房表现不及预期，IP衍生开发不及预期，增发进展低于预期。