事件：

    　　公司公告2022 年及2023Q1 财报，2022 年公司营收3.68 亿元，YoY-49.62%；归母净利润-3.35 亿元，YoY-1630.74%。2023Q1 营收1.78亿元，YoY+12.90%；归母净利润0.36 亿元，YoY+2894.58%；扣非归母净利润0.24 亿元，YoY+520.82%。

    　　投资要点：

    　　2023Q1 盈利能力好于2021Q1：

    　　（1）2023Q1 营收1.78 亿元，YoY+12.90%，较2021Q1 下降20.18%；归母净利润0.36 亿元，YoY+2894.58%，较2021Q1 增长44%；扣非归母净利润0.24 亿元，YoY+520.82%，与2021Q1 基本持平。根据艺恩，2023Q1 公司影投票房1.43 亿元，较2021Q1 下降8.9%；市占率0.99%，较2021Q1 提升0.04pct，2023Q1 公司在影投票房较2021Q1 相对下降的基础上，盈利能力有所提升，主要是经过谈判部分影院租赁条款改为纯提成减少租金成本所致。

    　　（2）2022 年疫情影响影院营业，营收3.68 亿元，YoY-49.62%；归母净利润-3.35 亿元，YoY-1630.74%。

    　　影片供给复苏，影院端有望快速恢复：

    　　（1）影投：2022 年末资产联结/直营影院65/50 家，较2021 年末减少29 家/4 家；银幕数386 块，较2021 年末减少6 块。2022 年票房2.51 亿元（YOY-48.05%），市占率0.93%（YoY-0.20pct）。根据艺恩，2022 年上影影投位列12 名（2021 年位列13 名）。

    　　（2）院线：截至2022 年末，联和院线加盟影院769 家，银幕4949块，较2021 年末新增45 家/296 块；2022 年票房市占率7.49%，全国排名第四。

    　　（3）电影投资发行：2022 年参投发行三部电影，其中《人生大事》票房17.1 亿元，位列2022 年票房榜第4。

    　　（4）行业供给复苏：2023 年电影行业供给持续复苏，五一档期18部影片定档远超过往，暑期档《超能一家人》《消失的她》等国产片，《银河护卫队》《速度与激情10》等进口片陆续定档，有望进一步刺激观影需求复苏，看好影院票房/广告/卖品持续恢复。

    　　收购上影元文化，打造中国本土IP 星球：

    　　拟收购上影元文化51%股权，旗下有涵盖《中国奇谭》《大闹天宫》

    　　《葫芦兄弟》等60 多个知名IP 的运营权。上影元将上影厂15 个故事片、上美影15 个动画片列入首轮开发计划；2023-2025 年，纳入计划的影视项目超20 个，涵盖《千里江山图》《中国奇谭2》等6部精品项目；基于IP 开展商业授权，积聚IP 开发和运营的全链路能力，今年以来为《中国奇谭》打造多款衍生品，上架即售罄；也为《小妖怪的夏天》《哪吒闹海》等IP 开展了商业授权合作。

    　　持续探索AIGC 与影视内容结合：

    　　首先，在数字化应用场景中，AI 需要通过大量IP 来转化成“产品”和“体验”，公司旗下IP 丰富度高；其次在渠道运营、内容宣发、营销和数字资产等方面，将通过参投、孵化及合作等模式，整合海内外领先技术及团队，深入实践AI 与影视融合；此外，在文化输出和海外宣发上应用更多AI 技术，对接更多类GPT 模型，实现优质国产IP 内容与海外技术应用的结合。

    　　盈利预测和投资评级：公司形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，票房恢复有望带来盈利能力提升，收购IP 运营公司后布局新业务，AIGC 有望进一步赋能IP 业态。基于此，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为104.62/202.99/296.08 百万元，对应EPS 为0.23/0.45/0.66 元/股，PE 为147.12/75.82/51.98X，我们看好优质IP 变现空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术研发/应用实践/IP 运营开发不及预期、AI 伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、疫情反复、衍生品质量、估值中枢下移等风险。