公司近况

    公司公告3 月6 日与控股股东上影集团签署股权转让协议，将收购其所持有的上影元文化51%股权，转让价格6,120.24 万元，公司将在满足相关协议先决条件后30 个工作日内支付全部转让价款。

    评论

    拟收购版权运营企业上影元文化，有望运营《中国奇谭》等优质IP资源。

    上影元文化由上影集团与其实际控制的上海美术电影制片厂共同发起，2022 年10 月设立完成。作为IP全产业链开发运营平台，其业务板块涵盖IP品牌管理、整合营销、商品新零售及沉浸式娱乐体验，拥有上影集团授权的《庐山恋》《三毛从军记》等15 部排他独占许可作品、《渡江侦察记》等15部普通非独占许可作品，以及上美影授权的《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》《九色鹿》《天书奇谭》等15 部独占许可作品及许可商标、《中国奇谭》《没头脑和不高兴》《小蝌蚪找妈妈》等15 部普通许可作品及许可商标，授权期10 年；其中2023 年开播的《中国奇谭》B站播放量已达2.3 亿次、豆瓣评分8.9 分，成为国产动画新时期佳作。我们认为上影元文化所获授权IP涵盖原创动画、经典动画、影视经典，具备较高知名度和IP价值。

    所涉IP曾成功进行多次品牌合作，有望推动公司IP运营业务拓展。公司表示上影元文化旗下相关IP此前曾成功实现品牌跨界合作，合作品牌涵盖快消、汽车、3C、家居、游戏、美妆、服装等领域，包括肯德基、麦当劳、百度、京东、支付宝、美团等；其中《大闹天宫》《葫芦兄弟》等IP曾与京东联名618品牌活动，覆盖人群达6.17 亿。根据模拟报表，上影元获得授权的IP知识产权2021 年度营业收入5,637.53 万元、净利润882.28 万元；2022 年度营业收入6,017.21 万元、净利润1,452.62 万元。我们认为上影元文化旗下IP具有较高衍生开发潜力，公司有望通过收购拓展IP运营业务，包括展开跨界合作、为品牌方提供内容运营与营销服务，构建文创品牌、推动卖品和衍生品创新，以及以收购为契机参与更多上游IP孵化环节等。

    电影行业持续恢复、新业务转型升级，全年业绩或持续改善。公司2022 年主营业务受到疫情较大影响，此前预告全年归母净亏损3.25~3.90 亿元；展望2023 年，我们认为行业供需端保持常态化恢复，公司放映、卖品等业务有望持续改善，推动影院主业扭亏，同时有望基于收购推动IP产业链线上线下融合，探索多元衍生业态、挖掘第二增长曲线，进一步推动全年业绩增长。

    盈利预测与估值

    考虑到此次收购尚未完成，维持公司2022~2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年9.9/8.2 倍EV/EBITDA。维持中性评级和11.6 元目标价，对应12.5/10.4 倍2023/2024 年EV/EBITDA、10.9%上行空间。

    风险

    电影行业票房表现不及预期，行业竞争加剧，收购无法完成风险。