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上海电影(601595)机构评级研报股票分析报告

 
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上海电影(601595):地区疫情影响致亏 关注影院回暖带来边际改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-09-02  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      1H22 业绩符合预告

      公司公布1H22 业绩:收入1.89 亿元,同比下降51.5%;归母净亏损1.68亿元,同比转亏,落入业绩预告亏损 1.43~1.72 亿元区间;扣非归母净亏损1.77 亿元,落入业绩预告亏损 1.52~1.83 亿元区间。

      发展趋势

      上海地区疫情影响影院经营,收入下滑叠加减值损失致亏。影院方面,1H22公司直营影院累计票房1.32 亿元(不含服务费,下同)、同比下降50.06%,市占率0.85%、同比下降0.21ppt;其中2Q22 票房1,747 万元、同比下降83.8%。我们判断由于疫情反复,公司上海区域直营影院自3 月10 日起暂停营业、至2Q22 末仍未恢复经营,成本刚性下亏损较严重,致1H22 电影放映及其他业务毛利率转负至-20.4%,对利润造成较大影响。院线方面,1H22旗下联和院线累计实现票房11.1 亿元、同比下降40.79%,市占率7.04%、同比下降0.4ppt。发行方面,公司1H22 参与影片较少,主要协同子公司上影联和参与投资及发行影片《人生大事》。此外受疫情影响,公司2Q22 就固定资产、使用权资产、长期待摊费用等计提资产减值损失6,254 万元,因应收款项坏账准备计提信用减值损失3,972 万元,导致亏损进一步扩大。

      影院提效增质、开放率提升,下半年有望伴随行业回暖逐步改善。公司表示1H22 对旗下影院持续动态调整、优化资产质量,同时持续推进影院加盟,1H22 未新开直营影院、停止4 家直营影院经营,联和院线新增加盟影院36家,截至1H22 末已开业直营影院/加盟影院分别为50/746 家。根据猫眼专业版,截至8 月29 日我国上海地区影院营业率达到83.0%,我们预计伴随疫情影响减弱,公司下半年影院营业率将有效回升,并通过开源节流、优化管理持续优化经营坪效,下半年影院经营情况有望得到改善。

      关注发行、投资及创新业务发展。电影发行方面,《疯了!桂宝之三星夺宝》

      已上映,我们预计《望道》《敦煌女儿》等影片发行将持续推进,同时网生内容的投资发行有望逐步构筑线上宣发竞争力。产业投资方面,公司7 月19 日公告参与设立产业投资基金,公司及子公司上影资管分别认缴出资1.05/1.95亿元,基金将围绕文娱、文创、营销、消费等领域,沿文创产业上下游IP 化、价值化、数字化等环节进行布局投资,我们认为或对公司产业链延伸带来助推。新兴业态方面,我们预计包括点播院线、电影党课等在内的“影院+”多元业态有望持续探索推进,从而拓宽消费场景、塑造差异化商业模式。

      盈利预测与估值

      由于公司2Q22 计提减值损失金额略高于我们此前预期,我们将2022 年归母净利润预测由亏损6,874 万元调整至亏损9,818 万元,维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年9.4 倍EV/EBITDA。维持中性评级和10.0 元目标价,对应11 倍2023 年EV/EBITDA、3.0%上行空间。

      风险

      疫情反复,内容供给不足,影视项目推进节奏低于预期,资产减值风险。

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