公司预告1H22 归母净亏损1.43~1.72 亿元

    公司公告2022 年半年度业绩预告，预计1H22 归母净亏损1.43~1.72 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损1.58~1.90 亿元。其中，2Q22 归母净亏损1.42~1.70 亿元，同比转亏；扣非归母净亏损1.52~1.83 亿元。公司业绩预告低于我们预期，我们判断主要由于疫情影响超出预期以及计提资产减值损失所致。

    关注要点

    上海地区疫情对影院经营造成较大影响，拟计提资产减值准备致亏损加剧。2Q22 全国多地疫情出现反复，根据公司公告，公司上海区域内直营影院自3 月10 日起全部暂停营业，直至2Q22 末仍未恢复经营；其他区域直营影院亦按照属地防疫部署要求采取包括限流、暂停营业等措施；旗下联和院线加盟影院亦有一定数量影院暂停营业，对公司日常经营造成显著影响。根据艺恩数据，上影影院2Q22 影投维度不含服务费票房1,752 万元，同比降低83.7%，高于全国大盘同期66.2%的降幅。我们认为一方面公司较多影院位于高线城市，根据艺恩数据，直营影院中位于上海市的占比约半数，预计2Q22 影院经营或受到较大冲击，位于上海地区影院尤其录得较高亏损。另一方面，公司表示综合疫情对影院终端实际经营带来的影响及部分影院未来经营情况的预判，预计将计提资产减值准备，我们判断减值事项造成公司上半年亏损加剧。

    上海影院重新开放、大盘逐步回暖，下半年业绩有望逐步改善。影院业务方面，上海市电影放映场所于7 月8 日起有序恢复开放，根据猫眼专业版，截至7 月13 日上海地区影院营业率达到32.8%，公司亦表示自6 月起积极推进复工复产各项准备工作。我们预计伴随疫情逐步可控，公司旗下影院有望陆续恢复经营，并通过开源节流、优化管理实现经营坪效提升，下半年业绩有望逐季改善。电影发行方面，我们预计伴随行业进一步恢复，公司内容发行节奏有望恢复常态化，《望道》《桂宝：三星夺宝》等影片发行将持续推进，同时线上发行能力的建构及协同联瑞影业设立的上影联和影业或帮助实现发行份额提升。新兴业态方面，我们预计“影院+”多元业态、上影影城升级、文创等创新业务有望稳步推进，拓宽公司中长期增长空间。

    盈利预测与估值

    考虑疫情及资产减值影响，我们将2022 年净利润由盈利0.56 亿元调整至亏损0.69 亿元；预计2023 年行业持续回暖、成本控制加强，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年9.5 倍EV/EBITDA。维持中性评级和10.0 元目标价，对应9.8 倍2023 年EV/EBITDA、2.7%上行空间。

    风险

    疫情反复，内容供给不足，影视项目推进节奏低于预期，资产减值风险。