业绩回顾

    　　2021 年和1Q22 业绩符合预期

    　　公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入7.31 亿元，同比增长136.4%；归母净利润2,187 万元，同比扭亏为盈，落入预告2,100~2,500万元区间；扣非归母净亏损2,442 万元。1Q22 收入1.57 亿元，同比下降29.4%；归母净亏损129 万元，同比下降105.1%；扣非归母净亏损561 万元，同比下降123.6%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2021 年业绩保持稳健恢复，但直营影院市占率略有降低。影院及院线方面，截至2021 年末公司共有正常营业直营影院54 家，同比减少1 家（新开1家、关停2 家）；旗下联合院线新增加盟影院724 家（新增103 家）；直营和加盟影院不含服务费票房分别同比提升126%/107%， 市占率分别为1.13%/7.76%，分别同比降低0.02ppt/提升0.19ppt；电影放映业务毛亏损率18.1%，同比改善。电影发行方面，公司共参与发行影片7 部，同比增加3部，累计院线票房14.1 亿元（含服务费），占总票房的3%。我们认为，电影行业进入存量竞争发展，公司通过影院终端动态优化调整保障影院终端的规模及品质，但由于旗下影院多位于一、二线城市核心地段，面临市场竞争更为激烈，直营影院的市场份额有所下滑。

    　　1Q22 上海地区受疫情影响严重，公司影院经营或持续承压。公司1Q22 毛利率为9.7%，同比下降13.4ppt；截至1Q22 末，公司拥有直营影院53 家，环比减少1 家，直营影院实现票房1.15 亿元，同比下降27.0%，市占率为0.9%。由于疫情影响，公司于上海区域内直营影院自3 月10 日起全部暂停营业对1Q22 业绩带来冲击；截至4 月26 日，上海区域内影院仍未恢复营业，我们预计公司2Q22 经营可能仍有一定压力，建议关注疫情控制进展。

    　　关注上海影城升级后的“影院+”新业态发展。2022 年2 月21 日起，公司旗下上海影城启动改造，对除影厅外的商业面积进行“影院+”多元化业态融合及创新运营模式探索；公司3 月公告拟对原影院新建及升级改造中部分项目1.4 亿元募集资金进行投向变更，用于补充上海影城升级改造项目。我们认为，相关实践有望推动传统影院业务转型升级，优化营收结构并提高经营坪效，提升公司多元发展的长期竞争力，但仍需关注疫情短期对施工的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑上海区域疫情影响，我们下调维持2022/2023 年收入16.3%/7.8%至6.18/8.09 亿元，但考虑到公司财务费用控制有效及少数股东损益高于此前预期，我们维持2022/2023 年净利润预测不变。当前股价对应2022/2023年8.2/7.9 倍EV/EBITDA。维持中性评级和10 元目标价，对应9.7/9.5 倍2022/2023 年EV/EBITDA，较现价12.2%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复，影院升级低于预期，影视项目推进节奏低于预期。