2020 年前三季度业绩超我们预期

    　　上海电影公布1-3Q20 业绩：营业收入1.33 亿元，同比下降83.4%；归母净亏损2.66 亿元；扣非归母净亏损2.84 亿元。3Q20 营业收入7,636 万元，同比下降70.6%；归母净亏损2,654 万元；扣非归母净亏损3,142 万元，超我们预期，主要系公司成本控制得当所致。

    　　发展趋势

    　　公司旗下影院票房恢复程度略慢于行业水平，受竞争加剧影响市场份额有所下滑。3Q20 公司旗下直营影院实现不含服务费票房6,459 万元，同比下滑65.4%；市场占有率为1.17%，较2019 年下滑0.12ppt。截至3Q20 公司旗下联和院线加盟影院总数为722 家，银幕总数共计4,505 块，全年累计新增影院51 家。而3Q20，联和院线实现不含服务费票房4.23 亿元，同比下滑65.17%；市场占有率为7.66%，较2019 年下滑0.36ppt，新增加盟影院23 家。根据艺恩数据，3Q20 国内不含服务费票房总额为55.03 亿元，同比下降64.7%，公司旗下影院恢复节奏略慢于大盘。我们判断，公司旗下影院多位于一二线城市核心地段，观影需求较为稳定，但其面临市场竞争程度也较低线城市更激烈，或使其票房恢复略有压力，市场份额有所下滑，但我们预计伴随行业票房逐步常态化，公司逐步推动长三角地区影院终端产业的整合，市占率有提升潜力。

    　　成本有效控制下3Q20 亏损明显收窄，关注后续重点项目释放。

    　　公司3Q20 毛利润为-1,900 万元，较2Q20 的-8,568 万元环比明显收窄。我们认为，这主要因3Q20 公司在收入逐步修复阶段，成本端的租金、折旧和人工等成本控制得力。而从经营费用端，公司3Q20 销售费用率/管理费用率分别为2.4%/23.8%，分别环比下降8.3ppt/140.5ppt，亦得到有效控制。展望4Q20 及2021 年，公司发行业务储备项目有电影《晴雅集》、《第八个嫌疑人》等，其中主控宣发的《晴雅集》已定档2020 年12 月25 日。此外，公司还组建了 “网大开发”、“海外发行”、“海派文创”、“新媒体运营”

    　　等业务小组，寻求创新业务突破。我们认为，公司有望凭借资金和经营能力优势，在行业恢复期优化影院结构、进一步扩大影响力，建议关注发行和新业务拓展以及影院整合的相关进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021 年净利润预测不变，由于公司成本控制得力，我们下调2020 年净亏损4.39 亿元至2.89 亿元。当前股价对应26.4倍2021 年市盈率。维持跑赢行业评级，但由于电影行业整体估值中枢下移，我们下调目标价14.4%至14.60 元，对应34 倍2021 年市盈率，较当前股价有28.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期；电影票房不达预期；行业竞争加剧；租赁成本上涨过快。