公司动态事项

    　　公司发布2019 年报，公司实现营业收入11.07 亿元，较上年同期增长4.79%；归属于上市公司股东的净利润为1.37 亿元，同比下滑41.63%。基本每股收益0.37 元，拟每10 股转增2 股并派发现金红利1.13 元（含税）。

    　　公司发布2020 年一季报，实现营业收入4577.02 万元，同比减少83.93%；归属于上市公司股东的净亏损7089.89 万元，基本每股亏损0.19 元。

    事项点评

    　　行业竞争进入“存量博弈”，公司保持高效运营。

    　　2019 年中国电影总票房达642.66 亿元，同比增长5.4%；其中国产电影总票房达411.75 亿元，同比增长8.65%，市场占比64.07%；进口电影总票房为230.91 亿元，同比增长0.05%，市场占比35.93%。城市院线观影人次达17.27 亿，同比增长0.52%。2019 年全国新增影院1,453 家，全国院线影院总数达12,408 家，同比增长13.26%；全国新增银幕9,708 块，全国银幕总数达到69,787 块，同比增长16.16%。

    　　全国平均单银幕产出进一步下滑，且同质化竞争局面并未缓解，影院终端行业的竞争日趋激烈。

    　　公司共拥有已开业资产联结影院98 家。其中直营影院60 家，共425 块银幕，全年累计实现票房收入7.65 亿元（不含服务费），同比增长2.97%，市场占有率1.29%；全年实现观影人次合计1878.63 万，同比下滑4.22%。年内公司新开影院2 家，共计15 块银幕。2019 年，公司下属的联和院线继续保持规模优势。联和院线共实现票房47.52亿元（不含服务费），同比增长4.99%，市场占有率8.02%，排名继续位于全国第三。全年实现观影人次1.29 亿，同比下降0.94%。院线加盟影院总数达678 家，同比增长14.31%，银幕总数达4,205 块，覆盖全国30 省175 市，年度新增影院101 家。公司影院单银幕产出约198万元/年（含服务费），达行业平均水平的两倍以上；公司全年实现卖品收入7,313.42 万元，同比提升16.51%，人均卖品消费额（SPP）、卖品占比、购买率等经营数据均高于去年同期。

    　　受疫情影响，一季度影院长时间停业导致亏损。

    　　受新冠肺炎疫情影响，全国影院自2020 年1 月24 日起全部停业。

    　　公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城”共 61 家，银幕数433块，一季度实现票房收入2,222.06 万元（不含服务费），市场占有率1.08%，实现观影人次58.04 万。公司下属的联和院线共拥有加盟影院数701 家，银幕数4,362 块，一季度实现票房收入1.40 亿元（不含服务费），市场占有率6.82%，实现观影人次402.16 万。目前恢复营业时间尚存在不确定性，但随着疫情得到有效控制，我们预计影院也将逐步恢复正常运营。

    风险提示

    　　公司风险包括但不限于以下几点：受疫情影响影院无法正常营业风险；市场竞争风险；影院物业租赁风险。

    　　投资建议

    　　未来六个月，维持“谨慎增持”评级。

    　　预计公司20、21 年实现EPS 为0.03、0.49 元，以4 月30 日收盘价14.06 元计算，动态PE 分别为422 倍和28.80 倍。WIND 电影与娱乐行业上市公司20 年预测市盈率中值为34.98 倍。公司的估值高于传媒行业的平均值。

    　　由于院线全面复工时间尚未确定，我们的盈利预测基于5 月起影院逐步恢复营业。同时疫情使得中小规模影院加速退出市场，公司有望在疫情过后进一步提高市场占有率。公司的主营业务为电影发行及放映业务，并且形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”

    　　的完整电影发行放映产业链，我们看好公司中长期发展战略，维持“谨慎增持”评级。