1H19 业绩基本符合预期

    上海电影公布1H19 业绩：营业收入5.46 亿元，同比增长2.3%；归母净利润0.68 亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长0.9%，基本符合我们的预期。

    发展趋势

    电影放映收入逆势增长，院线规模优势稳固。1H19 公司实现票房收入3.92 亿元（不含服务费），同比增长5.9%，而同期全国票房大盘同比下滑了2.7%。上半年卖品销售额同比增长12.5%，带动人均卖品消费额显著提升。由于公司拥有大量一二线城市核心地段的影院资源，映前广告价格得以在较为低迷的行业环境中保持坚挺，广告业务收入因此也有所增长。院线业务方面，1H19 公司旗下联合院线共实现票房23.78 亿元，同比增长3.1%，市占率达8.24%，继续位列全国第三。联合院线上半年新增影院42 家，但由于院线市场竞争激烈，且影院经营压力增大，院线加盟费率持续走低。成本方面，1H19 公司影院数量同比增加6 家，营业成本同比增加6.8%，使得毛利率小幅下滑；但公司费用控制良好，上半年销售和管理费用仅0.51 亿元，费用率同比下降2.9ppt 至9.3%。

    发行业务稳步改善，《攀登者》主发行权有望助力下半年业绩增长。公司发行团队在2018 年经历了人员调整，业务经营受到一定影响。2019 年起，新的发行团队积极寻求头部电影的宣发权，在上半年共参与了《流浪地球》、《刺杀宋子文》等5 部影片的联合发行，累计票房超过46 亿元。展望下半年，公司已经取得了国庆档热门电影《攀登者》的主控发行权。作为影片宣传和发行工作的总体负责方，公司有望获得较高的票房分账比例。我们认为，在“发行优先”战略的支持下，公司发行业务有望依托院线和影院管理等优势资源，并通过与控股股东上影集团的联动，充分发挥全产业链运营的优势，实现市占率的稳步提升。

    盈利预测与估值

    考虑主发行《攀登者》有望带来的利润贡献，我们上调2019 年盈利预测8.4%至2.61 亿元，同时上调2020 年盈利预测2.1%至2.71亿元。当前股价对应2019/2020 年27.6 倍/26.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价12.6%至19.70 元，对应2019/2020 年28.2倍/27.2 倍市盈率，较当前股价有2.1%的上行空间。

    风险

    电影票房不达预期；行业竞争加剧；租赁成本上涨过快。