FY2018 & 1Q19 业绩基本符合预期

    上海电影公布2018 年业绩：营业收入10.56 亿元，同降5.9%；归母净利润2.35 亿元，同降8.6%，对应每股盈利0.63 元；扣非归母净利润2,955 万元，同降82.0%。公司同时公布1Q19 业绩：营业收入2.85 亿元，同降4.7%；归母净利润4,615 万元，同增8.2%。

    整体业绩符合预期，报告期内处置天下票仓确认投资收益2.15 亿元。但受成本攀升等因素影响，2018 年扣非后业绩低于预期。

    发展趋势

    票房增速略超大盘，但发行业务下滑和成本攀升拖累业绩。2018年公司直营影院共实现票房收入8.26 亿元（含服务费），同增12.1%，快于大盘9.1%的增速。但公司发行团队进行管理架构调整，全年业务规模受到影响，发行收入同降76.1%。公司全年新开6家影院、完成改造4 家影院。在新店培育及影院租金等成本上升的影响下，电影放映业务毛利率同比下滑6.67pct 至0.76%。

    公司1Q19 票房同比下滑，但净利润实现正增长。根据艺恩数据，公司1Q19 实现票房2.32 亿元，同降0.9%，表现好于国内总票房7.9%的降幅。公司费用控制情况良好，销售和管理费用分别同比下降12.6%和15.1%。公司在1Q19 获得政府补助902.8 万，同时参投《流浪地球》带来805.6 万投资收益，使得净利润同增8.2%。

    区位和规模优势仍在，运营效率有望提升。截至18 年底，公司自营影院58 家，共428 块屏幕。受益于区位优势，单银幕产出约193 万/年，是行业平均水平的近两倍。公司下属的联合院线18年实现票房48.54 亿元，市占率8%，排名保持全国第三。公司非票业务表现良好，人均广告收入5.3 元、人均卖品消费额约4 元。公司17 年以来新开的20 余家影院仍处于培育期，未来随着新店的逐步成熟，有望推动公司运营效率和盈利能力逐步提升。

    盈利预测

    考虑到公司整体毛利率下滑，我们下调2019e 盈利预测18.7%至2.41 亿元，并引入2020e 盈利预测2.65 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年24/22 倍P/E。维持推荐评级和目标价17.5 元，对应19/20 年27/24 倍P/E，较当前股价有11.5%空间。

    风险

    电影票房不达预期；行业竞争加剧；租赁成本上涨过快。