2018 年中国电影票房同比增长9%，预估未来三年增速平稳

    2018 年中国电影票房突破600 亿，同比增长8.6%，增速疲软，较2017 年的22.91%下降14 个百分点。虽然票房增速有所下降，但606 亿还是平稳发展过程中符合预期的。影院数增长的同时，影院的增速和票房的增速出现剪刀差，影院的增速快过票房增速，影院整体的单屏效益受到影响，单影院产出震荡下降以及单银幕产出的持续下降，可见渠道下沉以及影院数扩张并没有给整体票房带来增长的拐点。

    产业链一体化为趋势，电影放映带动高利润的非票业务

    公司的主营业务为电影发行及放映业务，包括电影发行和版权销售、 院线经营、 影院投资、开发和经营、广告营销、电子票务、技术服务等。上海电影现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链。虽然电影放映业务毛利润仅10%-20%，但是有效带动了非票业务，如广告服务收入、卖品、推广服务费收入、版权收入等毛利率达到85%以上。

    单银幕产出全院线排名第一，单屏效应体现强竞争力

    影院经营作为公司的核心业务，继续保持稳健业绩。公司旗下连锁影院“SFC上影影城” 的经营效率依然远超行业平均水平，单银幕产出、单座位产出两项核心指标具有很高的市竞争力。 鉴于公司拥有大量一二线城市核心地段的影院资源， 影院映前广告价格得以在激烈竞争中保证议价能力，成为主营业务中营收排名第二的业务。

    投资评级与估值

    我们看好上海电影，理由为，（1）公司定位为“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的商业模式清晰，主营业务带动高利润率周边业务，一二线城市核心地段的影院资源拥有对广告收入较高议价能力，理应享有较高估值；（2）影院在一二三线城市布局合理，单银幕产出远高市场平均，市场竞争力强。我们预估公司2018 年、2019 年和2020 年净利润分别为2.2 亿、2.9 亿和3.6亿，分别对应每股盈利为0.60 元、0.78 元和0.99 元，分别对应2018 年2019年和2020 年的PE 为25.8 倍、19.8 倍和15.6 倍，给予2018 年PE 26.0 倍，目标价设定为17.92 元，维持「买入」的投资评级。

    风险提示

    院线竞争加剧，市场增速疲软。