1H18 业绩低于预期

    　　上海电影公布1H18 业绩：营业收入5.34 亿元，同增1.21%；归母净利润0.59 亿元，同降45.04%；扣非归母净利润0.52 亿元，同降44.60%。业绩不及预期主要是由于旗舰店永华影城停业装修、发行业务团队调整及分红类投资收益未能确认收入所致。

    　　发展趋势

    　　电影放映收入增速低于大盘，发行业务收入同比下滑。上半年公司直营影院54 家（不含2 家停业装修门店），报告期内无新增。票房收入3.70 亿元（不含服务费），同比上涨11.09%，低于17.96%的全国票房大盘增速，主要由于公司影院所在区位较为成熟且旗舰店停业装修。发行业务方面，由于年初发行团队大规模调整，上半年发行推广影片数量较少，业绩同比下降明显。

    　　毛利率显著下滑，管理费用率同比提升，拖累业绩表现。上半年公司整体毛利率为21.70%，同降5.83pct，主要是由于影院租金的持续上涨且前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高。管理费用率同增2.57pct 至10.34%，系人工成本增加及老影院装修期间支出计入管理费用所致。同时，报告期内重要参股公司的红利款派发延后、财政补贴款到账的延后，也对业绩造成了负面影响。

    　　公司经营仍然稳健，非票业务发展势头良好。公司业绩虽经历波动，但多为门店装修等短期因素影响，有望重回增长轨道。下半年发行团队磨合完毕，已参与《西虹市首富》等影片宣发，业务表现有望改善。同时，公司在线票务、广告、卖品等非票业务发展较快，凭借影院区位优势，公司映前广告价格继续领跑行业。而目前人均卖品消费额仅4 元水平，具有较大提升空间。

    　　盈利预测

    　　考虑到公司短期业绩表现出现波动，我们将2018/19e 盈利预测从3.24/3.60 亿元下调33.02%/17.50%到2.17/2.97 亿元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年25.4/18.6 倍P/E，由于公司业绩下滑多为短期因素影响，维持推荐评级，但由于板块整体估值水平下移，我们下调目标价32.69%到17.5 元，对应18/19 年30.2/22.0倍P/E，对比当前股价有18.56%空间。

    　　风险

    　　电影票房不达预期；单屏幕产出下降；行业竞争加剧；租赁成本上涨过快。