核心观点

    站在当前时点，公司看点及边际变化在于：（1）直营影城票房连续多月明显跑赢行业及其他影投公司。2018 年1-5 月，公司自营影城票房增速约为29%，大幅超过行业增速；2017年全年自营影城票房7.4亿，同比增长18.7%，仍然超过行业平均增速；（2）优质地段核心影城升级改造完毕后有望带来增量票房。公司于2017 年下半年开始对旗下最大单体影院上影永华店停业改造，预计将于2018 年6 月中下旬重新开业。永华店地处徐家汇商业区，高峰期全年票房达到9000 万，重新开业后有望迎来票房强势回升。

    直营影投票房增速跑赢行业的背后，是公司在影城选址及管理上更加精细化，在保持稳健扩张的同时经营效率仍然突出。截至2017 年底，公司具有资产联结关系的影院90 家，其中自营影城54 家、银幕340 块；相比2016年，新增自营影城14 家、银幕88 块，同比增长32%，扩张速度在所有影投中排名靠前。公司精细化运营能力业内领先，优选发达城市优质地段布局保证了资产的经营效率，2017 年平均单银幕产出216.6 万元。同时，徐汇绿地滨江店、百联川沙店等2017 年新开业影院表现突出，2018 年1-5 月票房保持强劲上升势头。

    2018 年高管团队大幅调整，原联和院线总经理担任公司总经理，并提拔两位副总经理分管战略投资和发行业务。三位新任管理层行业内管理经验丰富，体现出高学历、年轻化与市场化趋势。长期看，公司拥有旗下联和院线的终端合作优势，以及控股股东上影集团的产业链资源优势，2012-2017 年净利率维持22%以上，保持基本稳定且处于行业领先水平，现金流好，在手现金充裕。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020 年净利润分别为2.81、3.13 和3.52 亿元，EPS 为0.75、0.84、0.94 元，采用FCFF 估值方法，目标价23.40 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险提示

    票房增长不达预期，市场竞争加剧，自有终端扩张不及预期