业绩基本符合市场预期

    　　1）公司发布2017 年年报，营业收入11.2 亿，同比增长7.34%。归母净利2.57 亿，同比增长8.82%。2）公司发布2018 年一季报，营业收入2.99 亿，同比增长18.5%。归母净利4264 万元，同比下滑10.45%。

    　　发展趋势

    　　2017 年收入的增速低于行业整体水平。1）收入稳中有增。放映业务的收入同比增长7.7%，低于票房大盘的增速。主要是因为公司影院的主要票仓一二线城市的票房增长速度相对较慢，且新建影院对于票房的贡献较少。发行收入1.1 亿，同比下滑12.4%，主要是主导发行的影片较少所致。2）毛利率有所下滑。综合毛利率同比下滑6.1pct 至25.1%，主要是受电影放映业务毛利率下滑9.8pct 至-5.5%的影响。我们预计随着2018 年票房增速的复苏，公司放映业务的毛利率有望于今年止跌回升。

    　　2018 年一季度收入同比增速低于票房大盘，且净利润同比下滑，主要原因是：1）一季度票房增长较快的主要驱动因素是春节档，三四线城市票房贡献较大，而上影的影院主要位于一线城市。2）管理部门工资费用增加以及部分老影院更新改造导致管理费用较高，同比增长31.2%，拖累净利润。预计随着费用回归正常，后续季度的业绩会有明显改善。

    　　影院规模和经营效率维持仍然行业领先。2017 年，公司下属联和院线全年实现票房42.44 亿元（不含服务费），同比增长18%，增速高于17 年票房大盘13.4%的增速（剔除服务费）；观影人次1.23 亿，同比增长24%，高于行业整体18.1%的增速；加盟影院数509 家，同比增长37%，创历史新高。截至2017 年底，公司共拥有已开业资产联结影院约90 家。其中，直营影院54 家，比去年同期增加14 家，实现票房7.36 亿元，同比上升 22.10%，市占率进一步上升。观影人次1756.17 万人，同比上升21.57%。公司直营影院的单银幕产出、单座位产出、上座率及 平均票价等核心经营指标在行业内继续保持领先和竞争优势。

    　　盈利预测

    　　考虑到2018 年票房大盘增速强劲，上调公司2018 年归母净利润8%至3.24 亿元，引入2019 年归母净利润3.6 亿，分别同比增长26%、11%。

    　　估值与建议

    　　当前价格对应18/19 年市盈率为21x/19x。我们维持目标价26 元/股不变，较当前有44%的上涨空间，对应18/19 年市盈率为30x/27x，维持推荐。

    　　风险

    　　单银幕产出下滑，电影票房不达预期。