2017 年前三季度业绩符合预期

    上海电影公布2017 年前三季度业绩：营业收入8.21 亿，同比增长8.8%；归属母公司净利润1.54 亿，同比下降13.3%，归母扣非净利润1.38 亿，同比下滑15.5%。非经常性损益1643 万元。

    发展趋势

    1. 1-3Q17 净利润同比下滑13.3%，毛利率下滑的趋势显著。3Q17净利润4760 万，同比下滑13.6%，环比下降19.5%。3Q 单季的综合毛利率显著下滑了5.8ppt 至27.7%，主要原因是新建影院前期费用偏高而利润贡献有限。同时，费用端的压力也有所加剧，销售费用率和管理费用率同比分别提升0.8ppt 和0.4ppt。财务费用因利息支出减少影响同比有所改善。公司资产负债表的存货和在建工程分别同比增长158%和120%，这表明公司正处于新建影院高峰期，自建影院数量和影院设备销售规模不断扩大。

    2.自建影院的票房市占率稳中有增，自建影院的成效开始显现。公司3Q 自有影院的票房为2.5 亿，市场占有率为1.7%，比1H17的票房市占率同比提升0.2ppt。然而，渠道下沉的过程中平均票价亦有所下滑，Q3 平均票价41.3 元，比1H17 同比下滑1 元。公司目前仍处于直属影院新建速度较快的阶段，前期投入和推广费用压力较大，因此我们判断公司放映业务将继续承压。电影发行方面，公司暑期档主发行的《鲛珠传》累计票房1.1 亿，发行实力仍有待提升。同时，公司积极进行转型调整，非票业务获得了良好发展势头，其中贴片广告营收增长显著。

    3.维持全年15-20%的票房增速预测，4Q 票房增速有望进一步提升。1-3Q17 全国电影票房（扣除服务费）达401 亿元，同比增长13%，行业在进入暑期档之后热度显著提升。我们维持全年票房增速15-20%的预判，在“十一档”和“贺岁档”的提振下，四季度的票房市场增速有望进一步改善。在此背景下，叠加四季度政府补贴相对较高等因素，公司4Q 业绩望有所改善。

    盈利预测

    我们将17/18 年净利润分别下调6.3%与5.4%至2.39 亿元/3 亿元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应17/18 年P/E 为35x/28x。虽然短期业绩不佳，我们仍看好自有影院票房市占率提升的趋势和非票业务的布局。我们维持推荐的评级，但将目标价下调7.14%至人民币26.00 元。

    风险

    单银幕产出下滑，电影票房不达预期。