一、事件概述

    2017年上半年,公司主营业务收入52734.7万元,同比增长6%;利润总额12721.8万元,同比下降 14.5%;归属于上市公司股东净利润 10672.6 万元,同比下降 13.1%。

    二、分析与判断

    影院放映收入增长较快,毛利率达 20.56%远超 2016 年全年数据根据

    wind 数据,2017 上半年公司电影放映收入 46850.40 万元,毛利率 20.56%,对比 2016 年 4.25%的毛利率提升明显。主要原因是:1、院线新增影院数高速增长,联合院线市场份额全国第三,影院总数将突破 500 家。院线新增影院 69家,新增银幕 435 块,同比增长 38%。联和院线观众人次 5933.43 万,同比增长 20.54%;票房 20.86 亿元(不含服务费),同比增长 15.1%。上述两项指标增幅均领先大盘 10 个百分点以上。院线加盟影院总数为 444 家,银幕总数 2663块,座位数 39.9 万个,覆盖全国 27 省 137 市,预计年末影院总数将突破 500家。2017 年上半年联和院线市场份额 8.2%,继续保持全国排名第三。

    2、直属院线开拓加快,竞争激烈利润下滑。新开业直属影院 10 家。直属影院票房总额同比增长 11.78%;观影人次 861.74 万,同比增长 10.89%。期内公司影院经营营收同比稳中有升,利润同比出现下滑。公司计划下半年还将有 12家左右新影院开工建设,10 家左右开业运营。

    上半年票房表现差强人意,下半年影市回暖能较好支撑公司业务

    电影市场票房逐渐回暖,银幕新增速度和观影人次增长加快,对公司下半年业务增长有较好支撑。2017 年上半年,全国电影票房为 271.75 亿元,同比去年增长 10.49%(含服务费),考虑到《战狼 2》的超预期票房收入,预计全年票房收入可能达到 500 亿(含服务费),同比增加 10%左右;而城市观影人次为7.81 亿,同比去年增长 7.92%。新增银幕银幕约 4960 块,平均每日新增银幕28 块,高于 2016 年平均每天 26 块的增速。

    非票收入发展势头良好,下半年大力提升广告收入

    公司的非票业务发展势头良好。下半年,公司将继续大力拓展体系外影院的广告资源,同时继续探索多种业务形式,以整合营销获取规模优势。此外,影院在阵地广告、冠名厅、场地租赁、品牌合作、卖品创新等方面多管齐下,收入同比有明显增长。公司将继续在影院中尝试设计以影院为主体的消费闭环,在保持影院传统观影功能的同时,利用上影独有资源,纳入包括剧场、亲子、零售、餐饮、电竞等多种功能开发,践行优质影院的生态设计理念。

    票务电商发展稳健,有望成为新利润增长点

    2017 年上半年,公司旗下票务电商平台“天下票仓”接入影院总计 1300 家,会员数 505 万人。在保持原有业务平稳发展的同时,公司针对影院的需求着手开始包括连锁影院运营管理软件和新型电影营销互动平台两项新产品的研发,上述两产品均计划在年内上线运营,有望为公司带来新的利润增长点。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.67 元、0.75 元和0.90 元,当前股价对应的PE 分别为35X、32X 和26X。我们认为公司形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链,在电影发行及放映业务的各个领域均具有领先的市场地位。未来12 个月合理估值25-27 元,首次评级给予“谨慎推荐”。

    四、风险提示:

    1、宏观经济下行;2、电影市场票房不及预期。