事件描述

    　　上海电影于 8 月 23 日公布 2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入 52,734.74 万元，同比增长 6.07%；实现归属上市公司股东净利润10,672.55 万元，同比减少 13.10%。

    　　事件点评

    　　上半年增长低于预期，Q2 业绩增速有所改善。1）报告期内公司营业收入微增，净利润同比减少，业绩增长略低于预期。我们认为一方面是受到上半年电影市场票房整体增速放缓影响，H1 国内票房 271.75 亿元，同比增长10.49%，剔除服务费影响增长近 3%；其中国产片 H1 入账 104.60 亿占比不到 40%。另一方面公司一直致力于新影城的投资建设以及市场培育，收入与成本投入并不匹配。2）但从公司数据来看，Q2 业绩改善明显，营收同比曾航 23.19%、环比增长 9.10%，净利润环比增长 27.12%，毛利率环比提升 1.3 个百分点。

    　　成本增加毛利下降，费用率稳定。1）报告期内公司营业成本同比增长15.89%，毛利率由去年同期 33.67%下降至 27.53%，影响了利润的增长。

    　　2）公司费用率情况较为稳定，报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.13%、7.76%、-0.80%，较去年同期变动 0.52、0.23、-0.40 个百分点。

    　　院线、影院业务持续布局形成规模优势。1）2017H1 联和院线新增影院 69家、银幕 435 块，同比增长 38%，累计加盟影院总数 444 家，银幕总数 2663块，座位 39.9 万个。报告期内联和院线实现票房 20.86 亿元，观影人次5933.43 万，同比增长 15.1%、20.54%，市场份额 8.2%排名第三；实现收入 4963.07 万，净利润 3427.69 万。2）影院投资继续拓展，2017H1 新开业直属影院 10 家，票房增长 11.78%，观影人次 861.74 万，同比增长10.89%。3）根据公司公告，目前联和院线已覆盖全国 27 省 137 市，且随着加盟费用走低，全年影院有望突破 500 家；此外下半年公司将有 12 家新影院开工，10 家开业运营。

    　　发行、票务电商稳定发展，非票业务势头良好。1）2017H1 公司主导及参与发行影片《西游伏妖篇》、《极限特工 3》、《青海湖畔》等影片，下半年发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等。2）票务电商平台“天下票仓”累计接入影院 1300 家，会员数 505 万，上半年实现收入 2459 万，净利润 1116.30 万。此外公司着手于连锁影院运营管理软件及电影营销互动平台两项新产品研发，并计划于年内上线。3）非票业务方面，首先以影院为核心的贴片广告、阵地广告、冠名厅、卖品等业务多线发展，同时继续拓展体系外的广告资源，在剧场、亲子、零售、餐饮等方面综合开发，形成消费闭环。在版权运营上打造版权交易、二级市场播放、游戏版权衍生、上影片库建设四大板块，并开发了“影院+”版权衍生业务及版权巡展业务，充分发挥公司优势，在非票业务上形成对票房收入之外的有利支撑。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司在电影发行放映端产业链完善，影院投资的持续布局在经历培育期后有望为公司带来业绩增长。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.67/0.82/0.93，对应公司 8 月 23 日收盘价 24.09 元，2017-2019PE 分别为 36/30/26，首次覆盖“增持”评级。存在风险

    　　影城跨区域扩张及经营风险；电影票房不达预期。