2017 上半年业绩符合预期

    　　上海电影公布1H17 业绩：营业收入5.27 亿元，同比增长6.07%；归属母公司净利润1.07 亿元，同比下降13.10%，对应每股盈利0.29 元。

    　　发展趋势

    　　上半年净利润同比下滑13.1%，但单季度业绩环比趋于改善。公司2Q17 营收和净利分别环比增长9.1%和22.9%，较前一季度趋于回暖。上半年综合毛利率同比下滑约6.1ppt 至27.5%；但单季度综合毛利率呈环比改善趋势。上半年销售费用受修理费和业务宣传费增长影响，同比增幅达40.16%；管理费率同比基本持平；财务费用因利息支出减少影响同比有所改善。

    　　放映及发行业务遇挑战，转型调整开拓新机遇。公司新建影院速度较快，2H 预计有约10 家新开业、约12 家左右新开工。新建影院前期费用偏高但利润有限，发行业务受项目波动影响较大，因此放映及发行两大传统业务业绩料将继续承压。公司积极进行转型调整，非票业务发展势头良好，其中贴片广告营收增长显著。

    　　未来公司将继续开拓体系外影院广告资源，并利用上影独有资源开发以影院为主体的消费闭环等，多管齐下开拓新业务机遇。

    　　预计下半年票房市场增长提速，或推动公司业绩进一步回升。上半年全国电影票房同比增长10.5%（含服务费），整体表现相对疲弱。暑期档《战狼2》爆发（截至8/22 累计票房突破52 亿元），下半年全国票房市场增速有望得以回升，我们根据9-12 月片单判断全年票房市场增速预计达到15-20%。在此背景下，叠加四季度政府补贴相对较高等因素，公司下半年业绩有望进一步改善。

    　　盈利预测

    　　公司业绩受票房市场疲软等影响表现低迷，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.77元与0.94元下调11%与9%至人民币0.68 元与0.85 元。17/18E 净利润2.55 /3.17 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率36x/29x。行业估值中下移，但票房市场增速回升有望带动公司业绩回暖。我们维持推荐的评级，但将目标价下调12.5%至人民币28.00 元。

    　　风险

    　　单银幕产出下滑，电影票房不达预期