事件：

    　　2017 年上半年，公司实现营业收入5.27 亿元，同比增长6%；归属于上市公司股东净利润1.07 亿元，同比下滑13.1%；业绩略低于预期。

    　　点评：

    　　1.加快影院拓展驱动票房较快增长，竞争加剧及新影院培育导致利润下滑。

    　　上半年公司新开直属影院10 家；较去年底40 家直属影院数量增加25%。

    　　直属影院票房同比增长11.78%，观影人次同比增长10.89%。上半年全国电影票房达269亿元，同比增长9.9%；观影人次达7.7亿人，同比增长6.4%；若剔除服务费统计，票房实际增长3%。公司由于影院数量扩张较快，票房收入增速超越行业水平；同时由于影院市场竞争加剧及新开影院处于培育期，利润同比下滑。

    　　2.联合院线加盟影院数高增长，院线业务盈利水平提升。上半年联合院线新增影院69 家，新增银幕书435 块，同比增长38%；联合院线观影人次达5933 万，同比增长20.54%，增速位居国内院线前列。加盟影院数高速增长提升院线业务盈利水平；在加盟费率下降的整体趋势中，上半年院线业务贡献净利润3428 万元，较去年同期明显增长。

    　　3.影片发行与票务电商业务表现稳健。上半年公司参与发行《西游伏妖篇》、《极限特工3》等影片，下半年重点发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等，与去年暑期档发行《盗墓笔记》取得高票房成绩相比，表现稳健仍将寻求突破。公司旗下票务电商平台“天下票仓”接入影院总计1300家，会员数505 万，较去年底1207 家影院、406 万会员进一步提升；且将上线连锁影院运营管理与新型电影营销互动平台等新产品功能。

    　　4.持续扩张影院份额，非票业务贡献不断加大。下半年公司预计将有10 家新影院开业运营，并有12 家新影院开工建设；公司将加大与大型商业集团的合作，保障影院规模扩张做大市场份额并健康发展。公司非票业务发展势头良好，上半年贴片广告收入同比显著增长且均价高于行业平均水平；未来公司将不断尝试以影院为中心的消费闭环，纳入剧场、亲子、电竞等消费潜力挖掘，打造上影优质影院生态体系。

    　　投资建议：预测2017-2019 年EPS 分别为0.58、0.65、0.73 元；维持“增持”评级。

    　　风险提示：票房增速放缓，政策风险、市场竞争加剧、并购整合风险等。