投资要点

    　　事件：上海电影公布2017 年半年报，报告期内实现营收5.27 亿，同比增长6.07%，实现归母净利润1.07 亿，同比下滑13.1%，扣非后归母净利润亿，同比下滑18.22%。Q2 单季度来看，实现营收2.75 亿元，同比增长23.19%，环比增长9.13%，归母净利润5910 万元，同比增长2.5%，环比增长24.1%。

    　　点评：

    　　公司上半年业绩表现略低于预期。主要原因有两点：1）上半年10 家直属新建影院开业导致成本、费用提升；2）2017 上半年国内电影票房市场表现一般，同口径下（扣除服务费）同比增长仅为3.6%，公司电影放映业务受影响较大。

    　　发行业务方面，公司主导发行及参与发行了包括《西游伏妖篇》、《极限特工3》等在内的十多部中外影片，2017 下半年公司的重点发行项目包括《鲛珠传》（上映3 天，累计8372.5 万）、《阿凡提》、《密战》等影片。院线业务方面，继续保持全国第三，报告期内联合院线观影人次5933.4 万，同比增长20.54%，票房20.86 亿（不含服务费），同比增长15.1%，加盟影院数为444 家，公司预计年底将超过500 家。非票业务方面，公司贴片广告营收同比增长显著，下半年将继续大力拓展体系外影院的广告资源，上半年公司其他业务收入为9316.68 万，同比增长43.8%。票务电商平台“天下票仓”接入影院总计达1300 家，会员数505 万人，上半年天下票仓实现营业收入2459 万元，实现净利润1116.3 万元。

    　　毛利率方面，公司整体毛利率继续下滑，2017 上半年为27.53%，主要是由于成本端公司影城数量增加，新开业影院前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高所致。

    　　三费方面：1）销售费用上半年为1124 万元，同比增长40.15%，销售费用率略有增长，主要是由于广告费、业务宣传费以及维修费大幅增加；2）管理费用较去年同期略有增长，达到4094.4 万元，同比增长9.24%，管理费用率去年同期基本持平，增加主要来自于租金、物业费用以及员工费用提升；3）财务费用：为-419.6 万元，公司2016 年上市募集资金后，逐步偿还银行贷款，利息支出减少。

    　　盈利预测：我们预计随着票房逐步回暖以及公司新建影城进入正常经营，业绩将继续维持逐季度提升。预计2017-2019 年上海电影实现营业收入分别为12.89 亿元、14.32 亿元、15.77 亿元，同比分别增长23.2%、11.1%、10.2%，实现归属母公司的净利润分别为2.49 亿元、2.94 亿元和3.33 亿元，分别同比增长5.48%、18.13%、12.95%，对应2018EPS 为0.79 元股。由于公司地域优势明显，背靠上影集团，资源丰富，给予公司年35xPE，目标价27.65 元，增持评级。

    　　风险提示：1）国内票房不及预期；2）扩张影城盈利不及预期。