核心观点:

    毛利下降影响业绩规模

    16 年公司实现营业总收入98.3 亿元,同比增长36.8%,归母净利润6.0亿元,同比下跌1.9%,收入增加主要由于地产结算面积同比增81.6%,业而业绩下降主要因素是毛利率的降低,毛利较低的长沙项目的结算占比超过5 成,且存量项目利润率水平均有回落,而出租业务基本维持稳定。此外公司在费用控制方面的努力降低了结算毛利率下降所带来的影响。

    销售大幅增加,战略扩张效果显著

    16 年公司实现销售回款226 亿元,与15 年同期相比增加208%,是公司历史最好业绩也是最快增长速度。14、15 年公司加大了土地获取的力度,这一战略取得了立竿见影的效果,规模体量实现了快速的扩张。公司目前在手预收账款184 亿元,为于未来几年的业绩增长提供了良好的保障。

    土地投资力度维持高位

    16 年公司继续拓展房地产资源储备规模,取得共14 宗土地,新增土地储备约370 万平方米。公司已进入11 个城市,共有拟建、在建项目30 个,规划总建筑面积1500 余万平方米。

    预计17、18 年的业绩分别为0.22、0.24 元,维持为“买入”评级。

    公司业绩有所下降,毛利率以及结算区域的结构变化使短期的利润能力贡献不佳,但是销售规模大幅提升,未来几年业绩兑现能力强。北辰在京拥有大量商业地产项目,储备总规模126 万方,考虑16 年的新增项目,每股NAV 为6.77 元/平米。

    风险提示

    销售表现受到重点城市调控政策影响较大,新业务转型存在不确定性。