投资要点:

    事件。公司公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入32.5亿元,同比增加25.5%;归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增加59.6%;实现基本每股收益0.11元。

    2015年上半年公司租售业务增长推动下公司营收增25.5%,结算毛利率较高使得公司净利润增幅扩大至59.6%。上半年,北辰三角洲项目累计实现开工面积307万平,累计竣工面积165万平,分别占总建筑规模的56%和30%。上半年,北辰三角洲项目实现销售面积13.6万平,合同金额13.0亿元。上半年,公司发展物业实现开复工面积220.6万平,竣工面积7.6万平,实现合同销售金额和销售面积分别为21.0亿元(含车位)和19.2万平。公司已累计进入7个城市,包括北京、长沙、武汉、杭州、成都、南京、苏州。

    2015年上半年,公司旗下的国家会议中心和北京国际会议中心共接待868个会议和展览,较去年同期增加11个。此外,国家会议中心积极培育和拓展会展上游业务。北京国际会议中心深耕中小型会议市场和延展新兴会议市场。公司持续推进会议场馆和酒店的管理输出工作。报告期内,公司成功签约杭州奥体博览中心项目和宁夏国际会堂项目的受托经营管理。

    2015年5月23日,公司新增土地3块,合计权益建面6.35万平。2015年4月,公司定向增发募集25亿元资金用于开发北辰新河三角洲E4、E6区和杭州萧山北辰?奥园项目,以及偿还银行贷款。2015年下半年,公司计划实现房产销售金额55亿元。

    投资建议。向会展业上游拓展,定增增强发展后劲,维持“买入”评级。公司项目集中在北京和长沙,涉足开发、商业和投资类物业。公司京内项目价值重估受益于《北京文创规划》,沉淀价值约378亿元。公司会展业务全国翘楚,正向上游高利润业务转型。我们预计公司2015-2016年EPS分别0.27元和0.36元,对应RNAV是9.26元。公司的股价/RNAV折价率在上市商业地产公司基本属于最低。此外,目前北京申办冬奥会已经成功。考虑公司在亚运会和奥运会中重要表现,我们预计北辰实业大概率将继续参与相关工作。截至8月19日公司收盘价6.57元,对应动态市盈率分别24.3倍和18.3倍。给予公司RNAV的9.5折,即8.8元作为公司未来6个月目标价,维持“买入”评级。

    风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。