核心观点：

    优质资产，有序布局

    公司房地产业务分为将主要业务分为发展物业、投资物业以及商业物业三个板块，投资物业集中在北四环亚奥核心区，面积达到118万方，年均贡献稳定营业利润6亿元左右。开发物业方面，公司现有项目中长沙三角洲项目与北京部分项目将成为今后两年贡献规模的主力，随着三角洲商业整售签约的逐步落实，公司整体签约金额水平将会进入快速增长阶段。

    北京冬奥会，投资物业迎来新机遇

    从发展历史来看，北京举办的重大体育赛事对于北辰实业的发展具有极其重要的意义。北京冬奥会除了有利于提升公司现有投资及商业物业经营收入外，还有望成为公司又一次获取低价核心物业资源的良机。

    会展产业打开未来发展空间

    原有会展场馆运营业务今年在品牌管理输出的趋势下，向轻资产运营模式转变。对于产业的拓展，可以通过收购人才团队的方式进入毛利较高的上游以及下游领域。此外，会展+互联网的方式具备探索空间，现有会议O2O以及“会展通”等商业模式都值得公司探索。在此基础之上，会展产品的“线上+线下”贸易方式，可为公司发展开拓一片新蓝海。

    预计公司15年-16年EPS分别为0.17、0.21元，上调为“买入”评级。

    估值方面，投资物业重估价值对于基准单位售价的敏感性较高；而采用经营性净现金流折现的方法，得到公司整体RNAV=9.02元，以RNAV价值的80%作为目标价为7.22元，目前价格具备40%空间。

    风险提示

    公司未来两年业绩受到14年投资规模影响，存在一定不确定性。