投资要点：

    上半年实现EPS0.09 元，净利润2.92 亿，同比降10%，每股净资产2.9 元。实现营业收入26.75 亿，增8%；毛利率41%，净利率10.9%，同比减少6.3、2.3 个pc；期间费用率19%，略增0.4 个pc。

    受开发类业务结算结构变化影响，毛利和净利率出现较大幅度下滑，但判断全年会向上修复，原因：1）本期结算了6400 万北辰福第两限房，结算毛利仅4.79%；2）结算主力长沙北辰三角洲D3 区结算毛利率仅25.85%，判断本期结算的主要为D3 开盘初期所推出的低价房源，按D3 区域历史销售均价来计算，未来毛利向上修复是必然。

    上半年实现销售面积和金额9.9 万方、13.96 亿元，同比降22.7%、2.8%，销售均价14102，同增26%，点评：1）销售金额同比下滑，原因去年同期整售奥运媒体村现房5.42 亿，基数较高；2）均价大幅上升，原因为本期北京碧海方舟销售均价达99233 元，拉高整体均价。

    长沙项目销售前景良好。上半年实现签约面积和金额6.3 万方、6.02亿元，排名长沙第二，长沙项目未来仍将是公司主要现金流来源。

    北京高毛利项目是公司盈利坚实保证。其中上半年碧海方舟二期22栋实现100%认购，其中8 栋已签约，高达99233 元的销售均价意味着的是超过80%的超高毛利率，未来将持续成为公司盈利坚实保证。

    持有业务持续向上。持有业务实现营收9.6 亿元，增22.3%，毛利率增3pc 至59%，亚奥核心区的地缘优势赋予持有业务良好增长前景。

    预计12-13 年EPS0.21、0.26 元，NAV6.2 元，折55%，商业地产估值最低；2 季末账面现金29.3 亿，真实资产负债率52.7%；预售款35.2 亿，已锁定12 年全年和13 年24%业绩。公司开发业务销售爆发性和盈利能力并重，持有业务快速成长，维持目标价3.5 元，增持。