业绩概述。2011 年公司实现营业收入39.69 亿元，同比下降28.67%；营业利润6.66 亿元，同比增长51.06%；归属母公司净利润4.69 亿元，同比增长130.86%；实现基本每股收益0.14 元。分配预案为每10 股派0.30 元（含税）。

    投资物业新增项目完成经营爬坡期，房地产结算项目中普通商品房比例上升和母公司项目结算收入占比较高，是报告期公司净利润大幅增长的主要原因。

    发展物业稳步推进。1）、毛利率大幅提高。报告期发展物业实现营业收入16.84 亿元，同比下降54.44%，是公司整体营业收入下降的主要原因。但由于结算结构的差异，发展物业毛利率同比提高21.05 个百分点至48.64%。北辰福第两限房部分是上年同期结算的主要项目，从而拉低了整体毛利率。

    2）、销售增长。报告期公司发展物业实现销售面积24.2 万平米，同比下降1.63%，销售金额28.60 亿元，同比增长16.37%。其中长沙北辰三角洲项目实现签约面积16.9 万平米，签约金额16.06 亿元。2012 年公司力争销售25.5 万平米，签订合同金额人民币40.5 亿元，同比分别增长5.37%和41.63%。3）、2012 年大幅提高竣工面积。全年实现新开工面积36.3 万平米，开复工面积186.9 万平米，竣工面积11.0 万平米。截至期末北辰三角洲项目的开复工总量已达165 万平米；碧海方舟二期取得施工许可证并顺利开工，部分栋号施工已结构封顶；长河玉墅二期也成功取得了规划意见复函，一旦获得相关许可，可迅速开工并实现对公司销售业绩的支持。公司2012 年预计实现新开工面积59.5 万平米，开复工面积235.4 万平米，竣工面积56.1 万平米，同比分别增长63.91%、25.95%和410.00%。

    投资物业效益稳步增长。原有项目收入稳步攀升，北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等新增项目走出爬坡期，经营效益逐渐显现，投资物业的收入和毛利率逐步提高。

    2011 年公司投资物业实现营业收入17.60 亿元，同比增长24.46%，毛利率同比提高6.73 个百分点至58.02%。报告期投资物业利润占三大板块利润比例为45.18%，较上年同期增长17 个百分点。预计公司现有投资物业收入有望在2013 年达到20 亿元左右水平。

    盈利预测和投资评级。预计公司2012-2013 年可实现每股收益0.21 元和0.29 元，按最新的收盘价2.92 元计算，对应的动态市盈率分别为14 倍和10 倍，考虑到公司经营逐步进入正轨，且目前股价仅略高于每股净资产，价值被低估，维持“增持”投资评级。

    风险提示。严峻的调控形势下，公司销售可能不达预期。