2011 年前三季度每股收益0.12 元，同比增长125.1%：

    北辰实业今日公布三季报，实现收入32.0 亿元，同比下滑25.7%；

    毛利率提升14.9 个百分点至41.0%，好于预期。公司期内实现净利润4.13 亿元，同比增长125.1%，合每股收益0.12 元。

    正面：

    回款高，毛利率高于预期：公司三季度回款13.8 亿元，主要是北辰三角洲项目销售款，期末预收款29.4 亿元，较二季度末上升6.4 亿元。前三季度毛利率为41.0%，较去年同期上升14.9 个百分点，好于预期。

    负面：

    财务压力有所增加：虽然公司在手现金较年初上升24.2%至31.8 亿元，但公司净负债率较年初提升12.7 个百分点至77.0%，短期借款5 亿元，一年以内到期的非流动负债为15.9亿元，财务压力有所增加。

    发展趋势：

    公司近期的结算项目是绿色家园、北辰香麓和北辰三角洲，我们九月去长沙调研北辰三角洲项目，7 月开盘516 套，目前剩38套，签约价格约8000 元/平米，而且已推项目最低销售率91%，最高94%，我们认为，公司开发业务正走出低谷，而长沙三角洲项目2012 年将贡献盈利，2010~2012 年业绩有望维持68%的复合增长。

    估值与建议：

    公司今年毛利率超预期，我们上调2011 年盈利预测至每股0.14元、维持2012 年盈利预测为每股0.17 元。公司2011 年~2012 年市盈率分别为22.2/17.5 倍，目前公司股价较我们NAV 估值折让达53%。公司今年开始业绩反转，重估价值高，估值便宜，我们维持“审慎推荐”评级。

    风险：

    宏观经济形势弱于预期以及政策趋紧。