投资要点:

    房地产开发、结算周期和新项目快速爬坡是公司业绩攀升的主要原因 报告期内公司实现营收 24.7 亿元，同比增长21.1%；归属于母公司净利润3.4亿元，同比增长66.6%；稀释每股收益0.1 元，同比增长下降 150%，公司业绩持续改善。从业务来看，出售开发产品业务营业收入 14.24亿元，同比增长20.35%；零售商业业务营业收入2.08亿元，同比增长 6.53%；投资物业和酒店业务营业收入7.82亿元，同比增长27.56%。公司业绩持续攀升的主要原因是房地产结算周期和新项目快速增长所致。

    充足的货源是公司全年业绩的保障

    公司货源充足，上半年公司发展物业实现开复工面积 151 万平方米，可售面积大幅增加。受此影响，公司销售业绩显著提升，上半年实现合同销售金额和销售面积分别为 14.37 亿元和 12.8 万平方米，市场占有率保持稳定。下半年公司计划新开工面积67万平方米，竣工面积12万平方米， 实现销售面积16.8 万平方米，签订合同金额 24.3 亿元。考虑到公司货源充足，项目具有竞争力，公司全年业绩改善较有保障。

    公司项目销售顺利，去化情况良好

    公司了奥运媒体村北区 7 号楼的现房整体销售，成交金额达人民币5.42 亿元，带动了发展物业乃至公司整体的业绩提升。北辰三角洲自 2010 年 10 月一经面世便受到市场追捧，并持续热销。2011 年5月 28 日，E5 区住宅开始推向市场，在首批推出的388 套房源中，迅速签约345 套，签约率达到90%，去化情况良好。

    “会展联销”带动带动公司物业出租率的提高 在投资物业方面，公司以会展业为龙头，推行会展联销的营销模式。国际会议中心在巩固千人以上大型会议市场份额的基础上，积极拓展中、小型会议市场，2011 年上半年共计接待 341 个会议项目和33 个展览项目，分别增长 63%和18%。同时，公司通过会展项目的“二次销售”挖掘增收潜力，将增加的需求最大程度留在投资物业（含酒店）系统内部，进而提升酒店和公寓的出租率，北辰时代大厦平均出租率从 2010年的73%提升至2011 年上半年的88%，提升公司物业价值。

    估值和投资建议：

    预计 2011-2013 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.23 元和 0.28 元，对应 2011年8月29日的收盘价 PE分别为18.75 倍、13.54倍和11.43 倍，PB 分别为1.11倍、1.04 倍和0.97倍。结合公司基本面，参照同类地产公司平均估值，给予公司“增持”评级，目标价 3.74元。