根据公司年报披露，北辰三角洲项目销售顺利.。在2010年开始销售的北辰三角洲首开区D3区总可售面积21.79万平方米，累计销售面积（注：至2010年12月31日）14.18万平方米，累计销售金额（注：至2010年12月31日）104926万元。据对长沙房地产信息网公开信息跟踪，截至目前在北辰三角洲首开区D3区总套数1452套，现可售套数为139套，整体项目销售率已经达到85%。主要集中于位置较好，价格较高的D3区1栋和D3区2栋，我们认为这符合项目销售的自然去化规律，未来项目去化速度有所保证。

    从政策环境上看，长沙限购范围为市内五区，更为重要的是限购范围为90平方米以下的住宅。而就目前北辰三角洲项目的定位看，该项目的定位并不在限购范围之内。我们认为，未来北辰三角洲项目受房地产调控影响相对较小。

    公司在投资型物业方面以会展业为龙头，实施"会展联销"的经营模式，经营项目主要为国家会议中心为核心，国家会议中心2010年共计接待了625个会议项目和62个展览项目，其中千人以上大会共计接待84个。

    从2010年年报财务数据看，短期借款以及一年内到期非流动负债合计为116800万元，长期借款591516万元，应付债券148754万元（2016年到期；十年期）和168115万元（2013年到期；五年期；2011年7月回售选择权），持有现金255913万元，公司资金面略偏紧。特别是，公司在2011年中期将面对168115万元债券回售的压力。但从公司目前的经营状况看，依靠公司上半年的销售回款公司届时回售债券的压力有限。

    我们认为，长河玉墅很可能在2011年就实现销售，并在2012年进入公司结算。同时，结合北辰三角洲项目推案情况看，公司全年的推案量水平应该不低。

    根据预测，公司2011年至2013年每股收益分别为0.15元、0.23元和0.29元。以2011年3月25日的收盘价计算，公司2010年至2012年PE分别为24.42、15.62和12.58；PB分别为1.27、1.18和1.09，公司估值水平相当低。同样根据保守测算，公司的每股NAV为10.52元，是2011年2月25日的股价3.63元的两倍还要多。鉴于北京市场存在较大的不确定性以及公司结转速度低于预期，我们给予公司增持评级，目标价格6-12个月5.5元。

    投资风险提示：北京房地产市场受政策影响情况具有不确定性。