事件：公司发布2017年年报，公司实现营业收入12.89亿元，同比增22.91%；归母净利润1.82 亿元，同比增28.62%；EPS 0.37 元/股，同比增12.12%。

    其中，单四季度，公司实现营业收入5.30 亿，同比增17.87%；归母净利润0.84 亿，同比增长23.96%。

    收购效果显露，并表带动公司业绩实现较快增长 2017 年，公司实现营收12.89 亿，同比增长22.91%，主要是因为本期较上年合并报表范围增加导致。2016 年9 月，公司非公开发行股票募集资金拟购买标的公司事项顺利完成过户；至此，公司直接持有乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司 100%的股权。2017 年，乌毡帽和唐宋酒业分别实现净利润3626 万元和886 万元，同比增长21%和170%。

    分产品来看，普通白酒增长较快，公司中高档黄酒、普通黄酒和其他酒分别实现营收7.49 亿、4.96 亿和0.31 亿，同比增长5.58%、70.86%和-20.60%。分地区来看，省外增速较快，公司省内、省外和国外分别实现营收8.81 亿、3.81 亿和0.14 亿，同比增长15.89%、41.45%和52.67%。

    提价带动毛利率小幅提升，费用率维持稳定 2017 年，虽然公司普通黄酒占比由2016 年的27.7%提升至38.5%，但是公司综合毛利率同比小幅提升0.4 pcts 至43.6%。主要原因在于公司提价，2017 年1月，公司上调纯正5 年系列价格6%，提高陈年酒价格11%。另外，和普通黄酒内部产品结构改善也有关系，2017 年，公司普通黄酒毛利率同比提升4.4 pcts。

    费用方面，由于公司销售主要集中在江浙沪地区，相对稳定，因此费用整体维持平稳。2017 年，公司销售费用率同比略微提升0.5 pcts，管理费用率同比提升0.3 pcts，财务费用率同比降低1.1 pcts，预计2018 年整体费用率波动不大。

    收购咸亨，切入调味品市场 2017 年底，公司收购绍兴咸亨食品股份有限公司。黄酒和豆腐乳都是绍兴的特色产品，且都涉及发酵工艺，存在一定的共通之处。咸亨是当地的豆腐乳龙头企业，收购咸亨有助于提升公司整体营收规模，为公司贡献利润增量。

    盈利预测与评级 2016 年下半年，公司收购了乌毡帽酒业有限公司和浙江唐宋绍兴酒有限公司；同年12 月份，又竞标取得塔牌绍兴酒业14.78%的股权。通过一系列的收购动作，公司规模快速增长，目前来看协同效应也较好。我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.43/0.50/0.59，对应PE 分别为24.9/21.4/18.1，目标价14.5 元，维持“增持”评级。

    风险提示：收购后协同效应不及预期，市场拓展不及预期。