经营回顾。公司2014 年全年实现收入8.6 亿元,同比-8%;净利润1 亿元,同-11%;毛利率45.30%,同比微减0.46pct;基本每股收益0.33 元。15Q1 收入同比+9%;净利润同比+7%,业绩逐步改善。

    投资看点。1、行业逐步企稳,成长空间大:黄酒行业经过两年的调整逐步企稳,14 年实现收入159 亿元,同比微增3%。15 年1-5月,实现收入68 亿元,同比+8%。三大上市公司古越龙山、金枫酒业、会稽山15Q1 的收入均出现一定程度的增长。作为世界三大发酵古酒之一的黄酒在国内市场的成长空间依然较大:1)突破地域性消费特征。江浙沪地区占据了整个黄酒市场48%的销售收入。随着江浙沪在全国的经济辐射和文化渗透,黄酒的消费习惯有望突破区域限制,扩大市场容量。2)提升人均消费额。2012 年,我国人均黄酒消费额仅约10 元/人,仅为白酒人均消费额的3%。但近年来,随着人口老龄化和健康消费观点的影响,黄酒以其低酒精度、富含微量元素和氨基酸以及温和的口感正在受到越来越多消费者的关注。3)产品结构升级。黄酒的市场零售价格和利润率都远远低于白酒和葡萄酒,有强烈的产品结构升级需求。2、定增并购,提升竞争力:公司6月份完成定增,募集资金18 亿元,投资4.8 亿元收购了乌毡帽酒业和唐宋酒业100%的股权。公司此前还吸收合并了醉之缘酒业。收购完成后,三家新收购公司与公司在产品、渠道等多方面形成了较好的互补作用,有利于发挥协同效应,增强公司的市场竞争力。3、员工持股,完善激励机制:在此次定增中,公司员工出资4158 万元认购300 万股,其中管理层7 人占持股计划36.33%,员工合计持有63.67%。实现公司、股东和员工利益的一致性,建立三者的利益共享机制,完善公司治理结构,促进公司长期稳健发展。长期、有效的激励体系,可以充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。

    盈利预测与投资建议:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.33元、0.36 元、0.40 元,对应的动态PE 分别为46 倍、42 倍和38 倍,首次给予“增持”评级。

    风险提示:黄酒的区域市场推广或不如预期;原材料价格波动风险;食品安全风险。