事件：

    　　4 月25 日，长沙银行发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告：

    　　1）2024 年实现营业收入259 亿，同比增长4.6%，实现归母净利润78 亿，同比增长4.9%。2024 年加权平均净资产收益率为11.8%，同比下降0.7pct；2）1Q25 实现营业收入68 亿，同比增长3.8%，实现归母净利润22 亿，同比增长3.8%。1Q25 年化加权平均净资产收益率为12.8%，同比下降0.8pct。

    　　点评：

    　　营收稳步增长，业绩表现韧性强。长沙银行2024/1Q25 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.6%/3.8%、3.7%/7.2%、4.9%/3.8%，增速季环比分别变动+0.7/-0.8、+0.5/+3.5、-1/-1.1pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为2.7%/1.8%、12.5%/10.1%，增速季环比变动+3.7/-0.9、-10.8/-2.4pct 。公司2024/1Q25 成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.5%/24.4%、36.5%/36.3%，同比分别变动+0.5/-2.3、+0.9/+3.9pct。拆分1Q25 盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速28.9、8pct；从边际变化看，提振因素主要为营业费用负向拖累转为正向贡献，规模扩张对业绩拉动提速；拖累因素主要为息差运行承压、拨备计提强度提升对业绩拖累加大。

    　　公司扩表强度不减，信贷投放稳步增长，县域业务优势鲜明。1Q25 末，长沙银行生息资产、贷款同比增速分别为11.3%、12.6%，增速较上年末分别变动-4.2、+1pct，规模扩张强度不减，信贷维持双位数高增。贷款方面，2024 年全年新增567 亿，同比少增56 亿；1Q25 单季新增428 亿，同比多增89 亿，贷款占生息资产比重较上年末提升4.2pct 至57%，“开门红”投放成色较好。结构层面，2024 年全年对公、零售、票据分别新增561、47、-41 亿，同比分别多增67 亿、少增80、44 亿，对公“压舱石”作用突出，票据等低息资产适度压缩，贷款结构持续优化。预计开年以来对公贷款投放仍保持较高景气度，零售端增长受居民扩表需求不足影响或有所承压。行业投向层面，2024 年末核心产业重点项目信贷投放增速20.5%，科技、绿色、普惠领域贷款增速分别达17.9%、23.1%、15.9%，均明显高于全行各项贷款增速11.6%，“五篇大文章”等重点领域信贷投放力度不减。截至报告期末，公司县域贷款余额增速18.7%，年内新增317 亿；县域存款增速14.5%，年内新增296 亿，县域业务多点突破。

    　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2024 年全年/1Q25 单季分别新增779/-448亿、48/8 亿，同比分别多增506/-518、-90/87 亿，2024 年金融投资力度加大，1Q25资源则重点向信贷倾斜。

    　　存款稳步增长，市场类负债占比小幅提升。1Q25 末，长沙银行付息负债、存款同比增速分别为12.4%、11%，分别较上年末提升0.7、1.3pct。1Q 单季存款新增277亿，同比多增102 亿，占付息负债比重较上年末下降0.4pct 至69%，除前期低基数因素外，1Q 信贷“开门红”派生带动存款实现较大幅度同比多增。分期限类型看，2024 年全年定期、活期存款分别新增455、125 亿，同比少增62、53 亿。市场类负债方面，1Q 应付债券、金融同业负债分别新增103、79 亿，同比少增184 亿、多增188 亿，季末二者合计占付息负债比重31%，较上年末提升0.4pct。

    　　成本管控效果显现，息差降幅有所收窄。从公司公布的数据看，2024 年公司NIM为2.11%，较年中、2023 年分别下降1bp、20bp，息差虽在下行通道，但降幅趋缓。2024 年全年生息资产、贷款收益率分别为4.21%、5.26%，较年中下行13bp、5bp，较2023 年下行42bp、50bp，需求不足、LPR 下调、存量按揭利率下调等因素影响下，贷款定价持续承压。全年付息负债、存款成本率2.01%、1.84%，较年中下行6bp、4bp，较2023 年下行19bp、18bp，业务结构调优、存款久期管控、前期多轮挂牌利率非对称调降等举措效果逐步显现。

    　　测算结果显示，公司2024 年净息差较2023 年收窄18bp，1Q25 净息差较2024年下行17bp。资产端，测算1Q25 生息资产收益率为3.78%，较2024 年下降49bp，预计主要受年初存量贷款滚动重定价等因素影响。负债端，付息负债成本率测得1.77%，较2024 年下降30bp，负债成本压降有效缓解息差运行压力。

    　　非息收入增速10%，对营收贡献度提升至25%。1Q25 长沙银行非息收入17 亿（YoY+10%），占营收比重25%，较2024 年上升4.5pct。其中，（1）净手续费及佣金净收入6.3 亿（YoY+53%），同比低基数上实现较大幅度多增，占非息收入比重较上年提升11pct 至37%。（2）净其他非息收入11 亿（YoY-5.4%），其中，投资收益、公允价值变动损益分别为17.2、-6.3 亿，同比分别多增9.5亿、少增10.2 亿，1Q 债市波动加大，交易户债券价值重估对非息收入形成负向拖累。

    　　不良贷款率保持稳定，风险抵补能力强。2024 年末，长沙银行不良率、关注率分别为1.17%、2.63%，较3Q24 末分别上升1bp、15bp。2024 全年不良余额新增7.9 亿，同比多增1.3 亿；年内不良新增62 亿、核销54 亿，同比分别多增6.5、5.2 亿，年内不良生成及处置核销强度均有增加。1Q25 末，公司不良率、关注率分别为1.18%、2.61%，较年初上升1bp、下降2bp，季内不良贷款余额新增5.5 亿，同比多增1.6 亿。1Q25 季内信用减值损失25 亿，同比多增3.5 亿。

    　　季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.65%、310%，分别较年初下降1bp、3pct，风险抵补能力仍维持高位。

    　　资本充足率安全边际厚。1Q25 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.7%、11.3%、13.6%，较2024 年末分别下降0.4、0.5、0.6pct；RWA 同比增速为9.2%，较年初提升3.7pct，较高强度扩表对资本消耗程度加大。

    　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，资产规模稳步扩张；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价韧性有望增强。公司资产质量整体稳健，不良率维持低位运行，存量风险处置、拨备计提稳步推进，风险抵补能力持续增强。但考虑到年内多轮LPR调降、存量按揭利率下调等因素，后续银行体系NIM 或仍面临一定收窄压力。

    　　结合公司财报信息，我们调整公司2025-26 年EPS 预测为2.02、2.1 元（前值2.04、2.17 元），新增2027 年预测2.15 元，当前股价对应PB 估值分别为0.51、0.47、0.43 倍，对应PE 估值分别为4.64、4.46、4.37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信贷需求修复不及预期，NIM 持续收窄，如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。