投资要点

    　　2024 年长沙银行分红比例较2023 年提升1.1pc 至22.5%，现价股息率4.47%。

    　　业绩概览

    　　25Q1 营收同比增长3.8%，增速较24A 放缓0.8pc；归母净利润同比增长3.8%，增速较24A 放缓1.1pc。25Q1 末不良率环比提升1bp 至1.18%；25Q1 末拨备覆盖率环比-3pc 至310%。

    　　盈利增速平稳

    　　25Q1 营收同比增长3.8%，增速较24A 放缓0.8pc；利润同比增长3.8%，增速较24A 放缓1.1pc。驱动因素来看，规模扩张提速、息差拖累加剧。①规模，25Q1末总资产同比增长14.1%，增速较24Q4 末提升1.7pc，规模扩张延续高增态势。

    　　②息差，测算25Q1 息差(期初期末口径，下同) 1.96%，较24Q4 环比下降28bp。

    　　息差环比下行

    　　测算25Q1 息差1.96%，较24Q4 下行28bp，主要源于资产端收益率下行压力较大。①测算25Q1 资产端收益率环比下降51bp 至3.78%。判断除贷款利率行业性下行、LPR 重定价等共性因素以外，还受地方化债降息、收益率相对较高的零售贷款增长乏力影响。②测算25Q1 负债端成本率环比下降23bp 至1.78%，部分对冲了资产收益率下行影响。

    　　零售不良上行

    　　25Q1 末不良率环比24Q4 末上行1bp 至1.18%。关注率环比24Q4 末下降1bp 至2.61%，但较24Q3 末上行13bp。主要源于宏观经济形势与地产市场风险传导影响，零售贷款不良压力上行。24Q4 末零售不良率较23Q4 末上行35bp 至1.87%。

    　　分红比例提升

    　　长沙银行2024 年的分红比例为22.49%，较2023 年提升1.1pc，截至2025 年4 月25 日，测算现价对应2024 年股息率为4.47%。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年长沙银行归母净利润同比增长4.10%/4.54%/5.28%，对应BPS17.97/19.57/21.27 元。截至2025 年4 月25 日收盘，现价对应2025-2027 年PB0.52/0.48/0.44 倍。目标价11.68 元/股，对应2025 年PB 0.65 倍，现价空间24%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。