事件：

    　　4 月28 日，长沙银行发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告：

    　　1）2022 年实现营业收入228.7 亿，同比增长9.6%，实现归母净利润68.1 亿，同比增长8%。年化加权平均净资产收益率为12.57%，同比下降0.7pct；2）23Q1 实现营业收入60.8 亿，同比增长12.9%，实现归母净利润19.8 亿，同比增长8.7%。年化加权平均净资产收益率为14.36%，同比下降0.24pct。

    　　点评：

    　　息差韧性足、规模扩张提速、成本费用改善驱动业绩增速逆势走高。公司2022/23Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为9.6/12.9%、9.7/16.6%、8/8.7%，季环比分别变动-0.6/3.3pct、0.9/6.9pct、1.9/0.6pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为11.5/15.9%、3/2.7%，季环比变动2.6/4.4pct、-11.3/-0.3pct。

    　　拆分23Q1 盈利同比增速结构，规模扩张为主要贡献项，拉动业绩增速33.9pct；边际变化看，规模扩张贡献小幅提升；息差由负贡献转为正贡献；成本费用负向拖累有所收窄，成本收入比较上年同期下降1pct 至28.7%；拨备负向拖累明显提升。

    　　资产端扩张提速，信贷投放实现较好“开门红”。23Q1，公司新增生息资产规模508 亿，同比多增203 亿，余额同比增速较年初提升1.9pct 至15.5%。新增生息资产结构方面，1Q 新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为311 亿、215 亿、-18亿，其中贷款、金融投资同比分别多增130 亿、151 亿；贷款同比增速较年初提升2.6pct 至17.9%，存量贷款占比较年初提升0.8pct 至47.8%。信贷投放拉动资产端扩张明显，资产结构持续优化。1Q 宏观经济恢复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿相对不足，预估对公信贷扩张仍占主导。行业头向上，公司前期反馈“开门红”项目储备主要集中于基建、制造业领域，预估基建、制造业贷款投放呈现较高景气度。

    　　存款维持高增，债券发行力度加大。23Q1 公司新增付息负债464 亿，同比多增184亿，余额同比增速较年初提升1.9pct 至15.8%；新增付息负债结构方面，1Q 新增存款、应付债券、同业负债规模分别为255 亿、192 亿、16 亿。其中，存款、应付债券同比分别多增114 亿、156 亿；存款、应付债券同比增速分别为16.1%、14.8%，较年初分别提升1.8、10.5pct。存款规模维持高增，但相对慢于贷款增速，公司1Q末存贷比较年初提升2.1pct 至75.7%，或与当前机构间存款竞争加大有关。为支撑1Q 资产端实现较好扩张，公司债券发行力度较上年同期明显提升。

    　　测算1Q 息差收窄5bp 左右，呈现较强韧性。公司2022 年息差为2.41%，较1H22逆势提升6bp；进入2023年，公司息差继续保持较强韧性，测算23Q1息差为2.35%，较2022 年收窄5bp 左右，收窄幅度低于行业平均水平。从资产端来看，测算23Q1生息资产收益率为4.64%，同比、环比均下降15bp。公司2022 年资产端定价运行稳定，或主要得益于自身资产结构的持续优化及县域市场下沉力度加大。进入23Q1，公司资产端定价明显下行，或与存量贷款滚动重定价有关。从负债端来看，测算23Q1付息负债成本率为2.21%，较2022 年下降10bp，自2022 年以来持续走低。公司自2022 年以来持续对协议存款等高成本负债实施压降，行内同步加大对一般性存款的考核力度，驱动低成本资金实现较好增长。存款挂牌利率下调、央行再贷款资金的使用也对负债成本改善形成一定推动作用。

    　　非息收入增长稳定，非息收入占比下降2pct 至21%。公司23Q1 非息收入同比增长2.7%至12.7 亿，增速较2022 年下降0.3pct。从非息收入结构来看，1Q净手续费及佣金收入同比增长100%至5.5 亿，增速较2022 年大幅提升76.4pct，公司轻资本转型成效初显，驱动净手续费及佣金收入保持较好增长；净其他非息收入同比下降25.4%至7.2 亿，增速较2022 年下降22.3pct，主要受公允价值变动损益（YoY-242.1%）、汇兑净损益（YoY-358.2%）拖累，但投资收益（YoY+15.4%）仍保持较好增长。公司1Q 末非息收入占比为20.8%，较上年同期下降2pct。

    　　资产质量稳健，风险抵补能力维持高位。截至23Q1 末，长沙银行不良贷款余额为52.8 亿，较年初增加3.5 亿，不良贷款率为1.16%，连续三个季度持平；关注率为1.51%，较年初提升3bp，但仍处在历史上较低水平。拨备方面，公司1Q 信用减值损失/平均总资产为0.81%，同比提升7bp；拨备覆盖率为312.3%，较年初提升1.2pct，拨贷比为3.61%，较年初持平。公司1Q 不良余额较年初增幅7%，但伴随着拨备计提力度有所提升，拨备覆盖率、拨贷比整体保持相对稳定。

    　　风险加权资产扩张速度提升，各级资本充足率有所下降。23Q1 末，公司核心一级/ 一级/ 资本充足率分别为9.35%/10.37%/12.89%， 较年初分别下降35/43/52bp。风险加权资产增速为13.9%，较年初提升3.5pct。伴随着1Q 扩表提速，公司各级资本充足率有所下降。

    　　盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，2023 年信贷增量规划继续高于2022 年，规模扩张对业绩有望保持较强驱动力。定价方面，公司持续对高成本实施压降，行内同步加大对低成本一般性存款考核，负债成本改善有望对冲息差收窄压力，预计2023 年公司息差收窄幅度小于2022 年，全年净利息收入增速有望逐季走高。同时，公司持续深化零售转型战略实施，财富客户AUM 保持较快增长，理财业务对中收形成有力提振，零售业务有望成为公司又一增长曲线。上调公司2023-2024 年EPS 预测为1.88（+4.4%）/2.07（+7.8%）元，新增2025 年EPS 预测为2.27 元，当前股价对应PB 估值分别为0.54/0.49/0.44 倍，对应PE 估值分别为4.37/3.96/3.61 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。