将县域金融做深做透，全面推进零售转型。公司充分挖掘县域潜力，个人存款规模增幅较大，占比提升。22H1 公司个人存款日均规模为2253 亿元，较21H1 提高22.35%。同时，零售转型战略部分缓解了息差下降趋势，22H1 个人贷款平均利率6.60%，同比上升8bps；个人存款平均利率2.40%，同比下降4bps。

    优化财富管理客户体验，丰富理财产品体系。公司一方面加大保险和基金的代销量，另一方面注重提高客户满意度，夯实投研能力，提升团队量质。22H1 公司实现理财中间收入2.66 亿元，同比增长47.78%；实现代理业务手续费收入1.19亿元，同比增长107.20%。

    不良率、关注率、逾期率同时下降。22H1 公司不良率为1.18%，较22Q1 环比下降1bp；关注率为1.55%，较22Q1 环比下降44bps，降幅显著。22H1 公司逾期贷款占贷款总额的比例为1.63%，较21 年末下降15bps；重组贷款占贷款总额的比例为0.78%，较21 年末下降26bps。22H1 拨备覆盖率为301.82%，保持平稳。

    投资建议。长沙银行关注率与逾期率大幅下降，以县域金融推进零售转型，我们预测2022-2024 年EPS 为1.69、1.92、2.21 元，归母净利润增速为12.56%、13.49%、14.41%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为10.14 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.75 倍），对应合理价值为10.82 元。因此给予合理价值区间为10.14-10.82 元（对应2022年PE 为6.01-6.42 倍，同业公司对应PE 为5.49 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。